鸡蛋：存栏低位震荡，牛熊转换仍需时间

　　01.回顾

　　从历史规律来看，国庆现货见底之后开启上涨，基本面支撑及天气提前转冷影响下，节后涨价幅度强于预期。生猪价格见底，四季度强势反弹，对肉禽有一定带动作用，淘鸡价格有所回升。前期补栏不及预期，四季度新开产量有限。从蛋价及淘鸡价格角度考虑，四季度蛋价重心上移。

　　从长周期来说，本轮牛市的盈利情况不及上次，即19年，也不及往年的牛市周期，主要原因为饲料价格偏高，养殖利润空间被压缩，导致在蛋价高的时候补栏热情也没有很明显的增长，这种补栏弱势导致牛市转熊时间推后，养殖户以时间换空间。

　　02.展望&操作建议

　　现货逻辑推演

　　存栏推演：10月后新开产对应2021年4-5月后补栏鸡苗，从现有补栏来看，10月及12月新开产量高于11月，1月新开产量高于前几个月月份，2022年2月后开产情况取决于冬季补栏情况，目前现货季节性弱势下，鸡苗补栏热情并不高，10月补栏或不及预期，11月若现货好转，补栏或有回温可能。

　　中秋节前，养殖户有延淘动作，而这部分鸡预计最晚在12月也会淘汰，若四季度蛋价尚可，鸡肉价格弱势，大概率会再次提高淘汰日龄，但由于整体可淘汰老鸡量有限，延淘效果初期并不会明显体现。

　　综合新开产及淘汰来看，四季度存栏将维持底部震荡为主，暂未看到存栏明显增长趋势。

　　现货推演：10月-11月初之前各环节有建库存的需求，冬季各地温度较低，鸡蛋耐存储，中间环节调节作用增强。在存栏低位震荡下，蛋价后期难有明显下跌，但超高盈利情况也难以持续。长期来看，鸡蛋牛市末期时间或将拉长，熊市周期向后推移。

　　下半年行情策略

　　从季节性规律来看，除特殊年份外，10月底-11月之前盘面以上涨为主思路，现货处于淡季补货行情中，期货以偏强运行为主，11月现货涨价兑现后，11月之后期货逐步回归现货，除年底行情超预期上涨外，一般11月后盘面弱势震荡为主。

　　期货在现货季节性下跌兑现后有所上涨，但上方还是有压力，10月底前期货还是偏强的思路，但若盘面涨至较高位置，高养殖利润不可持续，在现货上涨兑现后，期货有冲高下跌可能，但下方空间不宜过度悲观。远月合约仍有较多不确定性。05前期在存栏恢复的预期下价格受到较大压制，目前的补栏低迷导致预期有所变化，05仍有补涨可能，但若后期补栏增加，预期将会再次发生变化。

　　整体来看，近月01确定性较高，短期偏强，若继续上行，11月后有冲高回落风险，远月长期要看冬季补栏情况。

　　来源：一德期货生鲜品分析师 侯晓瑞

　　弱需求施压鸡蛋 低存栏支撑价格

　　四季度市场分析

　　(一)供应端：存栏同比依旧偏低，补栏乐观或在年末兑现产能

　　1.从在产蛋鸡存栏看当前鸡蛋供给

　　三季度在产蛋鸡存栏整体低于上半年，且同比偏低。在产蛋鸡存栏量可以理解为判断鸡蛋供给量的同步同向指标，具体而言，在产蛋鸡存栏量上升，意味着当前鸡蛋供给量上升;在产蛋鸡存栏量下降，意味着当前鸡蛋供给量下降。从历史数据来看，存栏量较低时，鸡蛋价格较高，反映鸡蛋供给量较少;存栏量较高年份，鸡蛋价格较低，反映鸡蛋供给量较多。

　　卓创资讯的数据显示，2021年8月，全国在产蛋鸡存栏量11.76亿只，较2021年上半年存栏均值11.93亿只减少1.43%，较去年同期13.00亿只减少9.52%，蛋鸡存栏量处于近四年低位，鸡蛋供应偏紧。

　　从饲料产量看蛋鸡存栏：再次验证四季度鸡蛋供应有限。饲料产量的变化对应蛋鸡存栏量的变化。根据中国饲料工业信息网统计的蛋禽饲料产量数据，2021年7月蛋禽饲料产量258万吨，环比增加0.78%，同比减少8.19%。蛋禽饲料产量自2021年2月以来，始终低于上一年度同期水平，反映出养殖场蛋鸡存栏量偏低。通过养殖繁育周期可以预见，2021年四季度的鸡蛋供应能力低于往年同期。

　　2.从鸡苗补栏看供应节奏：开产量不及淘汰量，四季度蛋鸡存栏持续偏低

　　从蛋鸡苗补栏看供应增量：8月补栏环比增加，但同比仍低。一般而言，补栏育雏鸡苗在四个月后进入鸡蛋开产期。按照目前的蛋鸡苗补栏情况看，2021年8月，蛋鸡苗补栏量3797万只，环比增加5.01%，同比减少7.35%。补栏的环比增加，按照养殖周期对应四季度末的新增开产蛋鸡增加，补充鸡蛋供应;补栏的同比减少，表明四季度鸡蛋的供应能力较上一年度偏低。

　　从开产蛋鸡、淘鸡差额看供应净变化量：开产量低于淘鸡量，预计四季度供应持续偏低。按照蛋鸡的养殖周期进行推导，补栏育雏鸡苗在四个月后进入鸡蛋开产期，陆续开产十四个月左右淘汰。即当前育雏鸡补栏量，既是未来四个月在产蛋鸡存栏量增量，又是十八个月后在产蛋鸡存栏量减量。在正常淘汰节奏情况下，我们可以通过四个月前育雏鸡补栏量及十八个月前育雏鸡补栏量，来推测当前在产蛋鸡存栏量变化情况。具体而言，当四个月前育雏鸡补栏量大于十八个月前育雏鸡补栏量时，大概率当前在产蛋鸡存栏量处于上升态势，反之同理。通过前期蛋鸡苗补栏量数据，我们对2021年四季度在产蛋鸡的净变化量进行估计：预计10月-11月在产蛋蛋鸡存栏量持续减少;12月对应的淘鸡量偏低，叠加年末春节旺季或有延淘，预计12月在产蛋鸡存栏有小幅增加。整体看，四季度在产蛋鸡存栏小幅减少。

　　3.从养殖利润看补栏情绪：蛋鸡养殖盈利增加，补栏拉动鸡苗价格

　　从养殖利润看补栏情绪：蛋鸡养殖利润好转，蛋鸡苗价格高位。养殖利润较好时，养殖户倾向于增加蛋鸡苗补栏量，从而蛋鸡苗价格上涨。从鸡蛋价格和蛋鸡苗价格的走势关系看，鸡蛋价格上涨，养殖利润好转，补栏增加，蛋鸡苗价格上涨，鸡蛋和蛋鸡苗价格的相关系数达到0.38，呈现一定的正相关关系。2021年8月以来，蛋鸡苗价格上行，截至2021年9月17日，蛋鸡苗价格为3.50元/只，同比增长25.00%，处于历史较高水平。蛋鸡养殖利润自二季度以来也均保持在正盈利状态，三季度随季节性旺季来临，蛋鸡养殖利润明显改善。截至2021年9月17日，蛋鸡养殖利润0.64元/只，较二季度末的0.01元/只，增长0.63元/只。因此，从养殖利润看和鸡苗价格来看，近期蛋鸡苗补栏情绪较好，叠加当下蛋鸡存栏偏低，鸡苗补栏能够补充储备产能。

　　4.从种蛋转化看鸡蛋供应：孵化利润不佳，种蛋或转化商品蛋

　　从种蛋转化看鸡蛋供应：孵化利润亏损，或促使种蛋转化为商品蛋。当肉鸡孵化利润很差时，会出现种蛋转化成商品蛋销售，从而增加鸡蛋的供应。从目前种蛋价格来看，2021年二季度以来，肉种蛋价格下行，截至2021年9月17日，肉种蛋平均价格1.20元/枚，环比变化-17.81%。从肉鸡养殖利润来看，肉鸡孵化、养殖利润较低，甚至出现亏损，截至2021年9月17日，白羽肉鸡孵化利润-0.44元/只，毛鸡养殖利润-2.05元/只。肉鸡孵化、养殖利润不佳，种蛋或转化为商品蛋增加鸡蛋供应。

　　(二)需求端：猪肉下行利空蛋价，年末为季节性消费旺季

　　对于2021年四季度的鸡蛋需求，我们将从两个角度去分析。一方面，从替代品价格看对鸡蛋的替代需求;另一方面，从价格的季节性走势去考虑鸡蛋需求的变化规律。

　　1.猪肉价格下行，挤占鸡蛋消费

　　蛋白替代品价格的变化是影响鸡蛋价格的重要因素。当替代蛋白的价格上涨时，鸡蛋消费的需求增加，带动蛋价上涨;当替代蛋白的价格下跌时，挤占鸡蛋的消费需求，导致蛋价下跌。从目前的蛋白类价格和比价情况看，2021年以来，鸡蛋较其他蛋白的比价明显增加，尤其是鸡蛋/猪肉比价。截止2021年9月17日，鸡蛋/猪肉比价0.37，较年初的0.16，增加0.21;鸡蛋/鸡肉比价0.47，较年初的0.38，增加0.09;鸡蛋/牛肉比价0.13，较年初的0.11，增加0.02;鸡蛋/蔬菜比价2.65，较年初的1.80，增加0.85。考虑到猪肉价格持续下行，替代消费进一步挤占鸡蛋需求，利空蛋价。

　　2.从季节性价格走势看，四季度需求先冷后热

　　从鸡蛋的季节性消费看，我国鸡蛋价格季节性特征较为明显：1月下旬到6月下旬，蛋价下跌，主要系节日前备货透支节后需求，产蛋率上升因素所致，但在3月因民工返回工地、学校开学影响，蛋价会有小幅反弹。7月到9月，受到高温产蛋率下降、储存成本高、以及节日需求的综合影响，蛋价上涨。10月，中秋节后鸡蛋消费需求回落，蛋价下跌。11月到12月，蛋价上涨，主要系元旦、春节备货需求所致。因此，从季节性规律看2021年四季度的鸡蛋需求，10月节后需求回落，价格季节性下跌，11-12月，元旦、春节前夕的食品厂备货需求叠加家庭采购需求，驱动价格季节性上涨。

　　二、四季度鸡蛋市场展望

　　展望2021年四季度，我们认为：供给方面，四季度在产蛋鸡存栏同比依旧偏低，根据前期蛋鸡苗补栏情况推算，12月在产蛋鸡存栏小幅增加，叠加年末消费较好，养殖户延淘意愿增加，存栏有一定恢复，但整体看，四季度鸡蛋供应较历史同期偏少。需求方面，今年收到猪肉价格下行影响，鸡蛋消费表现不佳，随着猪价继续下行，替代品消费挤占鸡蛋需求，利空蛋价;从季节性消费看，10月节后消费回落，蛋价回调，而12月受节日因素影响，鸡蛋多迎来消费旺季。

　　综合鸡蛋产业的供需格局变化，四季度鸡蛋价格主要受到弱需求压制，尽管低存栏对蛋价形成一定支撑，但消费端动力不足，较难驱动价格上行。总体上，预计四季度鸡蛋价格在10月以淡季回落行情为主，11-12月受季节性消费旺季影响震荡上行，但整体需求偏弱，年末蛋价难有突破。

　　风险因素：禽流感疫情、新冠疫情、替代品价格波动