隆基股份(601012)受政策影响公司业绩暂遇低估，配股顺利推进加快全产业链布局

　　事件： 隆基股份公布 2018 年业绩快报。 2018 年公司实现收入 219.88 亿元，同比增长 34.38%，归属母公司净利润 25.58 亿元，同比下滑 28.24%，公司拟每 10 股派发现金股利 1.8 元(含税) ，并转增 4 股。

　　2018 年行业受政策影响，公司业绩暂遇低谷。 公司拟每 10 股派发现金股利1.8 元(含税)，并转增 4 股。 2018 年行业受政策影响，国内需求下滑。

　　2018年国内光伏新增装机为 44.26GW，同比下滑 16.58%。需求的下降带动产业链价格下行，公司全年业绩上市以来首次下滑。

　　2018 年公司实现收入 219.88 亿元，同比增长 34.38%，归属母公司净利润 25.58 亿元，同比下滑 28.24%，加权平均 ROE 为 16.71%，同比下滑 13.43 个百分点。 在股本方面，公司计划以实施利润分配时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 1.8 元(含税)，同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。

　　配股顺利启动， 加快全产业链布局进程。 根据公司公告，公司配股缴款起止日期为 2019 年 4 月 9 日至 2019 年 4 月 15 日的上海证券交易所正常交易时间。公司配股正式启动。

　　本次公司计划募集资金总额不超过 39 亿元， 用于建设“宁夏乐叶年产 5GW 高效单晶电池项目” 和“滁州乐叶年产 5GW 高效单晶组件项目” 。 目前公司自有电池片产能和自有组件产能之间存在较大差距。 公司无法在加工成本、转换效率等环节进行有效把控。 本次配股有助于公司对电池片成本和质量更好的把控，加快全产业链布局。

　　PERC 产能提升使单晶硅片环节供给趋紧，单晶硅片价格稳定。 2018 年以来，各大电池片厂商积极通过技改和新建来扩张 PERC 电池片产能。预计国内 2018年底 PERC 电池片产能将从 2017 年的 25GW 提升至 65GW，到 2019 年底将达到 91GW。

　　单晶硅片配合 PERC 技术相较于多晶硅片有更多的效率提升空间，这使得大部分 PERC 产能技术路线以单晶为主。而 2018 年行业受 531 新政影响，部分厂商暂缓原有产能扩张计划，预计 2019 年底单晶硅片产能约为84.7GW，低于对应的 PERC 电池片产能， 单晶硅片需求处于紧平衡状态。

　　2019年 2 月 22 日，隆基股份将单晶 P 型 M2 180μm 厚度型号硅片价格从 3.05 元/片调整到 3.15 元/片。 因增值税变化， 2019 年 3 月 22 日，隆基股份将单晶 P型 M2 180μm 厚度型号硅片价格降至 3.07 元/片，不含税价格未变。

　　投资建议： 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 25.79/39.44/46.99 亿元，同比增长-27.7%/52.9%/19.1%， 对应 PE 分别为 29.3/19.2/16.1 倍， 维持“增持”评级。

　　风险提示： 光伏行业政策不及预期， 2019 年光伏各环节价格继续大幅下滑;海外装机不及预期; 预测偏差和估值风险。