璞泰来(603659)锂电设备材料综合提供商，各项业务加速爆发

　　公司是国内锂电池材料和设备供应的领军企业。 璞泰来成立于 2011 年，创始人及核心技术人才多出身自消费类锂电龙头 ATL。

　　公司以负极业务起家，快速切入 ATL 等高端客户市场，在 2 年时间内一跃成为国内第三大负极材料供应商，公司还先后通过收购、新设等方式拓展涂布机、涂覆隔膜、石墨化加工和铝塑包装膜等业务，目前已经完成了锂电行业上游关键材料和设备的产业链布局，各项业务的技术和规模在国内领先。

　　积极扩产抢占动力负极材料市场，布局石墨化加工改善盈利。

　　2018 年江西紫宸负极产能 3万吨/年，产量 3.32 万吨，在国内人造石墨行业市占率第一。公司规划未来三年负极材料及其配套石墨化加工能力超过 10 万吨，当前负极龙头扩产规划激进，预计 2021 年公司在国内负极行业市占率保持在 20%左右。

　　为解决石墨化加工环节产能瓶颈，2019Q2 公司在内蒙古的 5 万吨石墨化加工项目将逐步投产，显著降低加工成本。涂布机设备龙头，受益海外电池厂在华投资加速，分享百亿增量市场。

　　公司全资子公司新嘉拓是国内涂布机设备龙头，2018 年公司深挖优质订单，提升高附加值锂电设备占比，销售台数下降情况下实现盈利升级。截至目前松下、 LG 化学、 SKI 和三星 SDI 纷纷宣布大规模的在华投资计划，我们统计未来投资额达 545.5 亿元人民币，根据测算，有望贡献涂布机增量市场空间超百亿元。

　　新嘉拓在涂布机领域的技术与销量常年保持领先，且部份产品已通过 UL，CE 认证，并为包括松下、特斯拉及欧洲电芯企业供货，预计公司将分享海外动力电池厂在华投资带来的高端设备市场份额。

　　隔膜涂覆业务深度绑定宁德时代，铝塑膜国产化前途无量。 璞泰来子公司东莞卓高是国内最大的涂覆隔膜独立加工商，也是 CATL 唯一一家隔膜涂覆供应商。

　　预计公司将跟随 CATL上量，享有更高的市场份额。当前公司隔膜涂覆产能超过 5 亿平方米/年，规划未来三年产能将增长至 15 亿平方米，对未来增长预期强劲。 另外，公司铝塑膜基本实现国产化，2018年已实现盈利，未来随着产品与客户不断升级，铝塑膜业务有望迎来量价齐升，形成强劲的新利润增长点。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司 2019-2021 年归母净利润为 7.42、 9.54 和 10.67 亿元，对应 EPS 分别为 1.71、 2.19、 2.45 元/股，目前股价对应 PE 分别为 30、 23 和 21 倍，略高于行业平均水平。

　　但考虑到公司远期的成长空间大，投资回报率与现金流优质，这里选取 FCFF 绝对估值结果，在谨慎乐观的预期下，公司当前市值较合理市值尚有 39.89%的上涨空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车销量低于预期，产业链降价超预期。