中国建筑(601668)2018年报点评：房建业务强劲发力，盈利能力显著提升

　　四季度收入业绩大幅加速。 公司 2018 年实现营业收入 11993.2 亿元，同比增长 13.8%;归母净利润 382.4 亿元，同比增长 16.1%， 处于之前业绩预告 10%-20%区 间 ， 符合预期。分季度 看 Q1-Q4 单季 收入分别增长15.0%/9.8%/2.4%/26.7% ; 归 母 净 利 润 分 别 增 长15.0%/0.4%/5.4%/52.8%。

　　四季度营收与业绩大幅加速，主要因四季度房建收入加速， 以及各项业务毛利率大幅增长所致。 公司 2019 年计划实现新签合同额 2.8 万亿元，同比增长 7%，营业收入 1.3 万亿元，同比增长 6%。分红预案拟每 10 股派 1.68 元， 分红率 18%，当前股价对应股息率 2.6%。

　　房建业务增速创 5 年新高，基建占比持续提升。

　　分版块看， 2018 年房建业务实现营业收入 7242 亿元，同比增长 15.9%， 增速创出近 5 年新高，四季度单季增长 45.6%，明显加速;基建业务实现营业收入 2767 亿元，同比增长 19.8%， 占比提升 1.2 个 pct 至 23.1%;房地产业务实现营业收入 1841亿元，同比增长 2.7%，结算偏慢，但本期销售大幅增长 32%， 待结算资源充足， 后续收入有望提速。

　　2018 年基建业务增速有所放缓，但仍高于整体收入增速，占比不断提高，业务结构得到进一步优化。

　　毛利率大幅提升， 现金流明显改善。 2018 年公司综合毛利率 11.9%，较上年同期大幅提升 1.4 个 pct，主要因各项业务毛利率均有所提升叠加高毛利率基建业务占比提升所致，其中房建 /基建/地产业务毛利率分别提升+1.1/+0.7/+5.9 个 pct。

　　期间费用率 4.2%，较上年同期上升 1 个 pct，其中销售/管理(加回研发) /财务费用率分别变动-0.03/+0.64/+0.34 个 pct，管理费用率提升主要因研发投入及员工薪酬大幅增加所致;财务费用率提升主要因融资成本上升以及保理业务量增加所致。资产减值损失(含信用减值)同比多计提 34 亿元，主要因坏账损失计提增加;投资收益较上年增加 12亿元。

　　净利率上升 0.06 个 pct，为 3.19%。公司经营性现金流净额 103 亿元， 17 年同期为净流出 435 亿元，现金流大幅改善主要因地产销售回款情况 较好 ，且 17 年同期 拿地 支出增 加较 多。 收现比 /付现 比分 别为104%/114%，同比变动+3.5/+3.0 个 pct。

　　房建发力带动订单增速回暖，今年 1-2月地产销售放缓。 2018 年/今年 1-2月 公 司 建 筑 业 务 新 签 合 同 额 分 别 为 23233/3432 亿 元 ， 同 比 增 长4.6%/13.5%。

　　其中， 2018 年/今年 1-2 月房建业务分别新签 16824/3077亿元，同比增长 14.1%/53.6%，带动整体订单增速持续回暖; 2018 年/今年 1-2 月基建业务分别新签 6282/345 亿元，同比变动-14.4%/-65.7%; 2018年 /今年 1-2 月 新开 工面 积分 别为 36028/4951 万 平 米 ， 同比 增长11.5%/7.3%。

　　公司地产业务 2018 年实现合约销售额 3012 亿元，同比增长31.8%，合约销售面积 1912 万平米，同比增长 19.3%;今年 1-2 月实现合约销售额 429 亿元，同比回落 4.2%，合约销售面积 230 万平米，同比回落23.1%，近期销售增速有所放缓。 2018 年公司积极拿地，新购置土地 3267万平方米，同比增长 17%;今年 1-2 月新购置土地 74 万平方米，同比下降82%，拿地速度亦有所放缓。

　　投资建议： 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.02/1.13/1.24 元，分别增长 12.2%/10.4%/9.7%，当前股价对应三年 PE 分别为 6.2/5.6/5.1 倍。当前基建投资向上趋势较明确，公司低估值优势显著，维持“买入”评级。

　　风险提示： 融资环境改善不达预期风险，地产调控风险，海外经营风险，政策效果不达预期风险。