洽洽食品(002557)提价红利兑现，19年成长可期

　　事件

　　公司发布 2018 年年报， 18 年实现营收 42.0 亿元 ( +16.5%)，归母净利 4.3亿元( +35.6%)，扣非净利 3.3 亿元( +46.1%)。 18Q4 单季营收 12.9 亿元( +17.8%)，归母净利 1.3 亿元( +56.9%)，扣非净利 1.0 亿元( +48.6%)。

　　投资要点

　　收入端： 提价反馈积极，新品表现亮眼。 18 年收入增长 16.5%， 主要是销量/吨价分别提升 9.5/6.4%。 18 年中多品类提价， 其中香瓜子、 小而香西瓜子等八个传统品类的出厂价调高 6%-14.5%， 黄袋出厂价调高8-10%。

　　分产品看， 1)蓝袋(山核桃、焦糖瓜子等)： 18 年蓝袋销售 7.1+亿元， 同增约 34%， 预计毛利率 40%+。 2)黄袋( 17 年中推出的每日坚果)： 实现销售 5+亿元， 同增 210%+。 3)红袋： 渠道调研显示， 提价后红袋销量仍有个位数增长。 4) 新品： 山药脆片 18 年 6-7 月推出后当年销售收入 6000+万元， 验证公司具备持续打造爆款能力。

　　分渠道看，公司发展“线上+线下+物流”一体化布局， 其中电商渠道营收 2.8 亿元，同增 42.7%，营收占比提高 1.23pct 至 6.68%，预计 19 年实现 5 亿收入可期。 18 年经营现金流净额 7.5 亿元( +155%)，主要是公司对上游议价能力提高， 应付账款及票据同增 48.9%至 5.7 亿元。

　　利润端： 结构升级和产品升级下， 18 年毛利率同比提升 1.27pct，其中瓜子/坚果产品毛利率分别提升 1.72/2.95pct，提价后 18Q4 毛利率提升2.56pct，效果显著。 18 年销售费用率 13.58%( +0.01pct)，其中广告费用 2.97 亿元( +31.8%)，仍处于树立品牌关键期、新品推广发力期;销售队伍精简提效，工资及折旧费支出为 1.09 亿元，同比下降 8.9%。管理提效，全年费用率(含研发费用)为 5.75%( -0.08pct)， 18 年实现净利率 10.5%(+1.59pct)， 18Q4 净利率 10.4%( +2.79pct)。

　　战略进阶，公司上下动力充足。 18 年坚果行业规模约 290 亿元，十年CAGR=9%，预计将在消费健康化趋势下保持稳健增长。 公司迈入坚果市场，每日坚果依托原有渠道，叠加品牌运营和电商发力，边际收益显著提高， 未来规模扩大后毛利率有望进一步提升; 山药脆片继续验证爆款打造能力， 19 年增长可期。

　　公司在渠道和产品上具有较高行业壁垒，竞争优势显著。内部管理上，公司在 15 年事业部改革基础上，进一步划分业务单元( BU)，权利下放，并展开内部竞争，激发员工活力。 18年第三期员工持股计划完成第一批购买，买入价 17.99 元/股，利益绑定，动力充足。

　　盈利预测与投资评级： 预计 19-21 年公司收入分别为 49/56/63 亿元，同比+16/14/13%;归母净利润分别为 5.1/5.9/6.7 亿元，同比+18/16/14%;对应 PE 为 22/19/17X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 产品竞争趋于激烈，提价终端接受度低于预期，原材料成本波动，坚果种植存在自然风险。