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  海大集团(002311)饲料销量增速亮眼,公司盈利稳步提升

  事件: 公司发布 2018 年年度报告, 2018 年公司实现营业收入 421.57 亿元,同比增长 29.49%,归母净利润 14.37 亿元,同比增长 19.06%, 扣非后归母净利润 13.95 亿元,同比增长 19.94%, 加权平均 ROE 20.21%,同比增加 0.2%。

  水产料销量稳步提升,猪禽料增速亮眼。公司 2018 年全年饲料销量 1070 万吨,同比增长 26%。

  ( 1) 水产饲料全年销量约 311 万吨,同比增长 23%,其中高端膨化料销量约 60 万吨左右,增速接近 40%。 测算水产料对整体利润贡献占比在 70%左右水平。

  ( 2) 禽料销量 527 万吨,同比增加 19%。 受惠于禽养殖景气提升, 预计 2019 年禽料销量有望继续维持高速增长态势。

  ( 3) 猪料销量 232万吨, 同比增速 53%。 受非洲猪瘟影响, 18 年猪料销售难度增加, 公司猪料销售的重点聚焦提升市场份额和产品质量方面,因此虽然猪料销量增速亮眼,但是管理和研发费用等也相应出现大幅增长,导致猪料利润率走低, 影响整体饲料毛利率。 2019 年受非洲猪瘟疫情影响, 猪饲料销量难有大幅增长,但是随着团队效率提升和产品质量提升,预计猪料利润率有望实现增长。

  生猪出栏量同比增加 50%, 19 年出栏量有望突破百万。 18 年公司生猪出栏量70 万头, 其中,自繁自养约 20 万头,“公司+农户” 约 50 万头。

  受猪价低迷和投建费用提升影响, 18 年养殖业务小幅亏损, 测算亏损在 5 千万左右水平。受非洲猪瘟疫情影响, 18 年 4 季度生猪养殖板块投建速度适当放缓, 当前公司能繁母猪量在 2-3 万头左右, 预计 19 年出栏量有望达到 120 万头,受惠于猪价上涨, 2019 年生猪养殖板块有望实现利润大幅提升。

  预计公司 2019 年全年饲料增速维持 20%左右水平,其中水产饲料保持 20%左右增速, 禽料 30%左右增速, 受疫情影响,猪料增速放缓,但毛利率有望提升,判断对整体利润影响不大;生猪养殖方面, 19 年出栏量有望达到 120 万, 预计净利润有望大幅提升。 预计 2019-20 年公司净利润为 19.84 亿元、 26.77 亿元,维持“买入”评级。

  风险提示: 天气灾害、疫病;行业政策变动; 原料价格大幅波动。