恒顺醋业：内外部活力齐焕发，提速通道继续

　　2018营收同比增长9.87%，扣非净利润同比增长21.06%，发展提速

　　2018年公司实现总收入16.94亿元，同比增长9.87%;其中，主营调味品业务实现收入15.28亿元，同比增长10.41%;高端产品实现收2.48亿元，同比增长16.8%;食醋类产品实现收入11.63亿元，同比增长12.49%。归属于母公司股东的净利润3.05亿元，同比增长8.04%;其中，扣除非经常性损益的净利润为2.19亿元，同比增长21.06%。

　　从细分业务进行比较，醋业务仍为恒顺调味品业务中的支柱，其中白醋业务2018年销售收入为1.63亿，同比增长为13.27%。从地区角度来看，华东地区仍是发展主力，营业收入同比增长20.32%，其余地区的主营业务增速均在10%以上。

　　经营亮点：持续推动大单品策略，精准定位品牌宣传，推进渠道下沉

　　2018年，恒顺醋业围绕做强做优做大主业，持续推动“大单品”策略，提升“恒顺香醋”的品牌知名度。持续打造“A类核心产品”和“高端产品”，淘汰市场表现不佳的产品。

　　恒顺通过互联网大数据分析，进行关键词搜索;进行精准传播KA、MA等渠道加强终端品牌包装;持续打造“春耕造林”产品终端建设，建立产品与品牌物料的陈列化标准等方式精准定位品牌宣传，强化品牌终端落地。

　　在渠道管理方面，恒顺进一步下沉渠道，持续打造“春耕造林”和“恒顺品牌终端落地”计划，形成“千村万店”产品的陈列标准化。2018年新增583家乡镇超市店，99家全国大型商超形象店，春耕造林18000家农贸店。

　　内外部活力重启，销售人员激励提高，提速继续进行

　　值得注意的是，毛利率的提高(不是提价而是成本费用下降，去年包材价格还是上涨)和管理费用率的下降体现出机制改变的效果。恒顺建立了合理的考核激励制度，收入向一线员工、销售、研发、高技能人才和有特殊贡献人员倾斜。

　　盈利预测与投资建议：2018全年调味品收入增速为10.41%，考虑改革加速未来利润率提升速度和收入增长速度可能加快，我们预计纯调味品19/20/21年收入为17.3/19.9/23.5亿元，净利润2.6/3.1/3.8亿元;当前股价对应纯调味品部分业绩19/20/21年40/34/27倍PE。继续保持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全是食品企业发展的重要风险。随着行业竞争对手的增加，恒顺也存在收入增长不及预期的风险。