恒通股份：普货运输为基,深耕LNG运销

 

　　研报 长江证券

 

　　公司简介:以LNG运销为主的道路货运+物流业务组合

 

　　恒通股份以货运物流业务和LNG贸易物流业务为核心,配套汽车整车及零部件销售、汽车维修、仓储理货、起重吊装和驾驶员培训等业务。道路货运和LNG销售的收入占比分别为36.81%和56.53%,而由于道路货运业务毛利率较高,公司2014年70.39%的毛利由道路货运业务贡献。

 

　　行业概括:普货运输激烈竞争,LNG等危化品运销更具潜力

 

　　由于普通货车投资少、行业进入门槛低,道路运输企业参与者众多,导致我国道路货运行业集中度较低。不过危化品货运和销售由于前期投资额较大、具有较高的准入许可门槛,比普货运输更难进入、毛利率更高。预计山东核心经济圈的发展将带动公路货运和LNG运销业平稳增长。

 

　　公司分析:以LNG和公路货运业务为核心,综合业务布局

 

　　恒通股份的LNG物流贸易业务包括LNG运输、批发贸易、加气站零售经营等业务,涵盖了LNG中游和下游行业,初步形成了LNG的应用产业链,并通过规模化采购和充沛运输能力形成成本优势。公司的道路货运主要依托港口,打造合营货运车队运营模式,通过区位优势确保业务量稳健增长。

 

　　建议估值水平高于普通货运企业

 

　　我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.46元、0.55元和0.62元。从估值来看,目前国内主要的区域型公路普通货物运输企业2015年市盈率差异较大,考虑到龙舟股份估值过高而江西长运已经停牌超过一个月,我们认为合理的估值水平在30-50倍之间,而考虑到恒通股份的货运业务中以高门槛的危化品为主,其估值水平可以参考45-50倍的PE水平,大约对应20.7元-23元的股价,比预计的发行价(8.31元)高150%-176%。(理好财)