保险行业:寿险总保费增速优于上年同期 荐4股

　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：孙婷 日期：2019-05-06

　　投资要点:受国寿保费高基数影响,行业3月规模保费、原保费同比仅+6%,一季度累计增速仍好于18年同期。一季度健康险同比+39%。3月产险保费增速回暖。估值仍低,维持“优于大市”评级。

　　受国寿保费高基数影响,行业3月单月规模保费、原保费仅同比+6%;1-3月规模保费及原保费累计增速仍好于18年同期。1)2019年1-3月行业人身险规模保费17916亿元,同比+21.72%,18年同期增速为-7.2%;3月单月规模保费同比增速达6%。1-3月人身险原保费12865亿元,同比+17%,18年同期为-17%;3月单月人身险原保费同比+6%。

　　1-3月保户投资新增交费(万能险为主)同比+40%、投连险同比-52%。2)中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华人寿3月单月原保费同比-6%、+12%、+7%、+12%。3)除国寿外,各险企3月单月保费同比增速均好于2月。国寿3月单月保费同比-6%,我们预计与18年3月大量销售高现价分红年金盛世臻品致基数较高有关,由于国寿市场份额较高,行业3月保费整体增速较2月有所放缓。

　　一季度健康险保费同比+39%,上市险企全年NBV有望实现10%以上增速。1)2019年1-3月,健康险增速为+39%,18年同期为-2%。3月单月健康险同比+32%。

　　2)2016、2017、2018年健康险占原保费比重分别为18%、16%、20%,18年占比有明显提升。

　　3)多数上市险企春节后全面转型保障型产品销售,预计保障型增速将高于整体新单增长。在保障型产品的带动下,我们预计2019年上市险企NBV有望实现10%以上增速。

　　3月产险保费同比+9%、增速回暖,产险公司健康险(短期为主)占比进一步升至10%。

　　1)1-3月产险公司保费达3457亿元,同比+12%。3月单月保费1244亿元,同比+9%。1月保费高增速和2月保费增速下滑,主要是受春节因素影响、大量签单提前至1月,3月保费增速有明显回暖。

　　2)19年前三个月,车险/健康险/保证保险/责任险/企财险/农险/意外险/工程险/家财险保费收入分别占比58%/10%/6%/7%/5%6%/4%/1%/1%。

　　3)中国财险1-3月保费同比+18%,遥遥领先,平安产险/太保产险分别为+9%/+12%。中国财险累计保费高增速主要受年初农险等非车险增速高企影响,且中国财险非车险占比高,以2018年为例,中国财险、平安、太保非车险占比分别为33%、27%、26%。

　　4)我们认为19年在“报行合一”的进一步落实下,行业费用率有望下降;龙头险企品牌优势、风控能力、规模优势均优于中小险企,2019年龙头险企承保端盈利有望改善。

　　一季度十年国债收益率下降16bp,险企对债券配置仍较为谨慎,偏好增配协议存款和非标;股市上涨、2019年行业投资收益率有望达5%以上。

　　1)19年3月末,行业投资资产规模达17.06万亿元,环比+1.7%。银行存款债券股票和基金非标等分别占比15.4%33.3%12.4%39%,债券占比较上月末-0.6ppt,银行存款、非标占比较上月末均+0.4ppt。

　　2)2018年行业投资收益率4.3%,随着股市上涨,2019年投资收益率我们预计可达5%以上。

　　资产端、负债端均边际改善,估值仍低。

　　资产端改善:1)4月末,十年国债收益率企稳回升至3.4%左右,利差收窄担忧缓解,险资可配置固收类资产包含协议存款、地方政府债、超长期国债、信托等,新增固收类资产投资收益率较前提升。

　　2)股市上涨提升险企权益类资产投资收益,一季报险企利润显著增长。保费端改善:一季度多数险企首年期交保费同比正增长,平安1月、2月、3月单月个人业务新单分别同比-20%、-2%、1%,平安、国寿NBVmargin大幅提升。估值仍低:2019年4月30日股价对应2019P/EV仅为0.82-1.29倍,处于历史低位,推荐中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保。

　　风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;保障型产品增长不及预期。