隆基股份(601012)隆基股份2018年年报以及2019年一季报点评：一季度业绩稳定增长，二季度有望继续回升

　　事件：公司发布2018年年报以及2019年一季报，公司2018年实现营收219.9亿(同比+34.3%)，归母净利润25.58亿(同比-28.24%)。2019年一季度公司实现营收57.1亿(同比+64.6%)，归母净利润6.11亿(同比+12.5%)。

　　投资要点

　　531政策影响18年盈利能力，19年一季度业绩稳定增长

　　公司2018年实现营业收入219.88亿元，同比增长34.38%;归属于上市公司股东的净利润25.58亿元，同比下降28.24%。

　　业绩高速增长主要受益于产品出货量的快速增长，其中硅片出货量34.83亿片，同比增加58.53%，单晶电池与组件出货量7.07GW，同比增长50.43%;但因为国内531政策的影响，光伏产品价格大幅下跌，公司产品毛利率同比下降，其中单晶硅片毛利率降低16.4pcts至16.27%，单晶组件毛利率降低6.9pcts至23.83%;所以公司盈利能力下降，扣非后归母净利润23.4亿，同比下降32.4%。

　　2019年得益于海外需求额的刺激以及单晶持续替代多晶，公司2019年一季度业绩维持高速增长2019年一季度实现营业收入57.10亿元，同比增长64.56%;实现归母盈利6.11亿元，同比增长12.5%。其中毛利率23.54%，净利率11.74%，相较18年(毛利率22.25%、净利率11.67%%)，销售毛利率和净利率均有所回升，盈利能力改善。

　　二季度硅片价格坚挺有望改善盈利能力，拓展海外市场加速组件放量

　　1)二季度单晶硅片供需持续紧平衡，单晶硅片价格有望保持坚挺。

　　单晶硅片供需紧平衡，主要企业单晶硅片报价纷纷涨价，国内市场公司2月22日单晶硅片含税价格由3.05元/片提升至3.15元/片，4月1号因后制造业降税政策实施，产品价格降至3.07元/片，不含税价格维持2.716元/片不变;海外市场，税后价格国内产品税后价格不变，海外市场产品价格今年2次提价至0.415美元/片;根据我们的预测，二季度单晶硅片供需紧平衡，我们认为二季度单晶硅片价格有望保持坚挺。

　　同时，上游原材料价格持续下跌降低硅料成本，生产技术改进降低硅片非硅成本，整体降低硅片生产成本，二季度硅片盈利能力有望进一步提升。

　　2)加速海外市场拓展，组件持续放量。2018年公司加大了海外市场拓展力度和渠道建设，“5.31新政”的出台刺激了单晶组件海外销量的快速增长，2018年公司海外单晶组件销量达到1962MW，同比增长370%;2019年1季度海外组件需求持续增加，统计数据显示2019年1季度国内组件出口达到14.9GW，为历史最高，2019年海外需求持续旺盛，公司海外组件销售有望保持高速增长。

　　启动新一轮扩产计划，奠定未来2~3年发展基础

　　新一轮产能规划公布，公司产能扩张稳步推进，计划2019年-2021年底单晶硅棒/硅片产能达到36GW、50GW、65GW;单晶电池片产能达到10GW、15GW、20GW;单晶组件产能达到16GW、25GW、30GW。另外，公司配股完成，宁夏乐叶5GW单晶电池项目、滁州乐叶5GW单晶组件项目稳步推进，同时与银川政府签订15GW单晶硅棒和硅片以及3GW单晶电池项目投资协议，新扩项目逐步推进，公司新一轮扩产正在逐步推进，为未来2~3年公司业绩发展奠定基础，同时夯实公司单晶龙头地位。

　　盈利预测及估值

　　公司硅片、组件业务快速发展，预计2019-2021年公司营业收入分别为303.0亿元、379.9亿元、449.4亿元，同比增长37.79%、25.38%、18.30%;归母净利润分别为37.77亿元、51.68亿元、62.30亿元，同比增长47.69%、36.81%、20.53%;EPS分别为1.13元、1.43元、1.72元，对应PE为20.1倍、15.9倍/13.2倍。公司作为国内单晶领域引领者，单晶替代多晶形成趋势，我们看好公司未来的发展，维持“增持”建议。

　　风险提示：原材料价格下跌不达预期;硅片价格下降超预期;组件出货量不达预期。