中青旅(600138)业绩稳健增长，乌镇&古北量减价增

　　中青旅发布2018年年报，公司实现营收122.65亿/+11.3%，归母净利润5.97亿/+4.5%，扣非归母净利润4.93亿/+14.4%，非经常性损益2.02亿主要来自政府补助;Q4单季实现营收33.36亿/+0.84%，归母净利润0.51亿/-27.91%，扣非归母净利润0.48亿/-23.59%，风采商誉减值和部分成本费用增加影响Q4业绩。公司拟每10股派发现金红利1.4元(含税)。

　　点评：

　　乌镇&古北量减价增。(1)乌镇实现营收19.05亿/+15.74%，净利润7.34亿/+5.98%，剔除补贴&古北投资收益影响内生业绩同增13%;接待客流915.0万/-9.7%(东栅401.0万/-14.5%、西栅514.0万/-5.6%)，客单价208.2元/+28.2%。18年在客流下降&门票降价影响下，公司发力打造会展小镇、收入结构多元化，有效提升整体客单价水平。

　　(2)古北水镇实现营收9.98亿/+1.98%，净利润3.08亿/+169.84%，剔除房地产结算投资收益2.2亿，净利润下降20%，折旧及财务费用增加拖累业绩;接待客流256.5万人/-6.9%，客单价389.1元/+9.6%。19年2月公司受让古北5.16%股权/持股比例提升至46.6%，有望增厚权益利润。

　　多元化业务稳健发展。整合营销/中青博联实现营收25.8亿/+25.1%，归母净利润6906.6万/+33.5%;山水酒店实现营收4.92亿/+13.8%，扣非归母净利润2769.6万/+11.3%，拥有门店数达到108家/增加21家;风采和创格合计实现营收33.2亿元/13.1%，但受上游厂家返利政策调整及续签合同条件变化影响净利润下降(其中创格净利润0.29亿/-45.6%)。

　　投资建议：预计公司19-21年营收分别为134.53亿/147.77亿/162.13亿，归母净利润6.84亿/7.65亿/8.74亿，同增14.52%/11.81%/14.24%，对应PE分别为15倍/14倍/12倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：自然灾害风险，项目拓展不及预期风险。