北方华创(002371)北方华创年报及一季报点评报告：业绩持续高增长，半导体设备属性进一步加强

　　产品结构得到优化，半导体设备属性进一步加强

　　2018 年公司电子工艺装备收入 25.21 亿元，同比增长 75.68%，毛利率为 34.72%，同比增长 1.52pct，电子元器件收入 7.88亿元，同比增长 3.23%，毛利率为 49.44%，同比增长 5.72pct，电子工艺装备的收入占比进一步提升到 75.85%，产品结构进一步改变，半导体设备属性凸显。

　　2019 年一季度毛利率为 44.9%，同比提升3.0pct，我们判断是由于高毛利率的半导体设备产品收入占比进一步提升所致，未来随着产品结构进一步优化，半导体设备属性进一步增强，毛利率有望得到进一步提升。

　　利润增速明显高于收入增速，盈利能力进一步增强

　　公司 2018 年销售费用为 16.89 亿，同比增长 35.04%，管理费用为 5.03 亿，同比增长 14.78%，大幅低于营业收入的增长幅度 49.53%， 而研发费用 3.51 亿，同比减少 1.56%，整体来看，三大费用增速明显低于收入增速， 公司的产品规模效应开始体现。

　　2018 年研发总投入为 8.73 亿，其中研发投入资本化为 5.22亿，资本化比例 59.78%，而 2017 年研发总投入为 7.37 亿元，其中研发投入资本化 3.80 亿， 2018 年研发投入资本化相较增加 1.42 亿，而 2018 年政府补贴为1.71 亿，相较于 2017 年的 3.80 亿，减少 2.09 亿，排除此两项影响，盈利增多0.67 亿。

　　良好的财务指标表征公司处于健康的成长轨道

　　2018 年公司存货 30.15 亿，同比增长 49.1%，主要是来自于订单增长生产备货，为满足公司下游半导体客户及光伏客户的扩产需求，应收账款及票据 13.34 亿，同比增长 14.19%，预付款 0.91 亿元，同比不变，应付账款及票据 15.68 亿，同比增长 47.51%，预收账款 15.64 亿，同比增长 38.52%，体现了公司作为半导体设备的产业龙头地位，拥有较强的收付款能力。

　　2019-2020 年公司将继续维持半导体和光伏双轮驱动

　　半导体端，长江存储 64P 即将量产，公司迎来订单爆发期，仅长存一家客户预计订单 4 亿，接近于去年所有客户的总和，叠加华力、中芯国际及 8 寸厂客户订单爆发，预计公司 2019 年 IC 端设备营收增速接近 100%，达到 8-10 亿。光伏端，隆基股份 2018-2020 年的产能规划分别为 28GW、 36GW、 45GW，我们测算会给公司单晶炉设备带来新增订单约 20 亿空间;

　　盈利预测及估值

　　预计公司 2019、 2020 年收入依次为 44 亿、 52 亿，同比增长 32.53%， 18.64%，归母净利润分别为 3.7 亿、 5.6 亿，同比增长 57.57%、 51.48%，对应 PE 分别为68、 45，维持“增持”评级。

　　风险提示： 公司主要客户工艺进展不及预期;

　　公司设备研发进展不及预期;

　　国内半导体产业投资不及预期。