江西铜业：主营业务经营稳健，静待收购落地

　　事件：

　　2018年，公司实现营收2152.9亿元，同比増加4.9%，实现归母净利24.5亿元，同比上升52.4%，扣非后归母净利13.6亿元，同比下滑42.9%。单四季度，公司实现营收526.9亿元，同比上涨6%，实现归母净利4.0亿元，同比增加1511.9%，扣非后归母净利亏损1.29亿元，上年同期为4.7亿元。

　　点评：

　　2018年公司阴极铜板块业务经营较为稳健，板块实现营收1227亿元，同比增长1.05%，毛利率为4.7%，较上年同期下滑0.2个百分点，阴极铜产量为146.4万吨，较上年同期上涨6.51%。上期所2018年铜均价为50683元/吨，较2017年上涨2.7%。2018年公司扣非净利下滑主要原因为贵金属板块净利大幅下滑。

　　2018年贵金属板块毛利为2.1亿元，同比下滑77.1%。财务费用8.1亿元，同比增长76%。2018年公司净利大幅上涨的主要原因是公司获得投资净收益5.9亿元以及公允价值变动净收益6.6亿元。

　　收购恒邦股份29.99%股权，完善产业布局

　　3月4日公司公告，江西铜业拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份2.73亿股，约占标的公司总股份的29.99%;标的股份的转让价格为人民币29.76亿元，单价为10.9元/股。交易完成后江西铜业将成为恒邦股份控股股东，并将恒邦股份纳入合并财务报表范围。

　　本次交易有助于提升江西铜业的业务拓展能力和资金实力。同时，本次交易是江西铜业完善产业布局的重要举措。江西铜业取得恒邦股份控制权后，将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入恒邦股份。

　　盈利预测

　　基于铜价走势低于我们先前预测，我们下调公司盈利预测，2019年~2020年EPS分别为0.82元、0.98元，新增2021年EPS预测1.16元。我们选取H股有色资源型公司紫金矿业、五矿资源、招金矿业、洛阳钼业作为江西铜业股份(H)的可比公司，可比公司2019年的PE估值为17倍。我们给予江西铜业(H)2019年17倍PE估值，目标价16.15港元。

　　我们选取A股有色资源型公司作为江西铜业(A)的可比公司，可比公司2019年的PE估值为24倍。我们给予江西铜业(A)2019年24倍PE估值，目标价19.68元。

　　随着全球铜精矿供应增速下滑，供需格局有望继续优化，我们依然看好未来铜价上涨，以及公司后续发展(收购恒邦股份30%股权等)，首次覆盖给予江西铜业(H)“买入”评级，目标价16.15港元;维持江西铜业(A)“买入”评级，目标价19.68元。

　　风险提示：铜价格波动风险，收购进度低于预期。