华兰生物:血制品龙头增速加快 引领行业触底反弹

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖,程培日期：2019-05-08

　　业绩符合预期,血制品业务增速明显加快

　　公司业务立足于血液制品和疫苗制品,考虑到流感疫苗业务销售季节性,一季度对收入贡献极少,公司业绩增长主要来自于血制品业务增长,2019Q1收入增速预计超过25%,明显高于2018年15.89%的增速,我们判断是行业需求回暖:2018年Q1控制药占比政策致血制品终端使用不畅,业务低基数,Q3之后各地逐渐放开药占比考核,终端需求回暖。

　　从渠道调研情况来看,行业自2017年调整以来,2018年三季度起血制品价格出现企稳回升趋势,今年一季度部分地区已有产品价格上调,公司作为行业龙头地位稳健,2019年有望受益血制品需求回暖;另一方面,疫苗业务在2018年尚未释放全部产能,今年在Q1流感疫情严重的背景下,有望实现满产800万支销售,公司整体业绩有望继续保持快速增长。

　　财务指标稳健,经营性现金流大幅提升

　　2018年公司毛利率为66.55%,同比上升5.19个百分点,预计主要是血制品逐步实行两票制,部分地区出厂价格提升,净利率为36.59%,同比增长0.2个百分点,预计主要是疫苗业务亏损减少,血制品业务净利率保持稳定。

　　公司2019Q1存货为13.24亿元,同比增加6000万元,环比2018年底增加1.2亿元,预计主要是采浆环比加快、库存浆增加,经营性现金流净额1.88亿元,同比增长366.09%,反映公司经营质量十分优秀,财务管理非常稳健。

　　国产生物制品行业龙头,维持增持评级

　　华兰生物发展战略明确,行业地位领先,从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰,我们预计2019-2021年盈利分别为13.84、16.50和18.97亿元,同比增长21.5%、19.3%和14.9%,当前股价对应2019-2021分别为30、25和22倍PE,维持增持评级。

　　风险提示

　　1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险;

　　2.疫苗产品风险及行业舆论风险;

　　3.新产品研发和上市进度不达预期;

　　4.原料血浆成本占公司总生产成本的比例较高,带来毛利率下降风险。