卫宁健康：传统业务加速成长，创新业务迎来拐点

　　行业利好政策不断，县级医院/医联体大建设壮客户实力

　　2018年以来，国务院、卫健委、医保局陆续出台数十项政策，加强医院、区域信息化建设，以电子病历、互联互通、智慧医院为代表的信息化项目迎来建设高峰期。据IDC预测，2020年，医疗信息化市场规模达到430亿元，2018-2020年复合增长率9.57%。

　　2018年政策密集推动下，2020年前后，医疗信息化需求将加速释放，行业需求有望持续超预期。此外，我国县级医院综合能力不足，使得异地就诊率、住院率持续上升，医保支出大幅攀升，长期收支平衡压力大。

　　为实现医保控费，2018年至2019年初，政府出台多项文件，大力发展县级医院及县域医联体/医联体。新政一方面将为二级医院带来更多资金支持，另一方面，通过医联体/医共体，县级医院实现了触角延伸，扩大了客源群体，强化了自身实力。公司客户集中在二级医院。在政府大力发展县级医院的背景下，客户群体综合实力不断增强，公司有望深度受益。

　　传统业务订单加速成长，业务结构明显优化

　　(1)订单方面：据采招网数据，2019年前四月公司中标订单总金额达4.70亿元，同比增长157%，其中1月、2月、3月、4月订单金额增长率分别为89%、195%、391%、175%，呈现加速态势，行业景气度持续;(2)业务结构方面：业务结构明显优化，高毛利业务占比明显提升。

　　2018年，公司高毛利软件销售及技术服务业务收入增长率为31.92%，呈现加速增长态势。因软件业务订单饱满且硬件业务毛利率低，公司主动收缩该业务。18年公司硬件业务的收入同比下降12.81%，业务收入占比由2017年的29%下降至18年的21%，预计未来将进一步下降。

　　创新业务加速落地，2019年有望迎来盈亏拐点

　　2018年公司创新业务取得阶段性成果，核心主体显著扭亏。19年创新业务有望加速落地，扭亏为盈。云医方面：2019年，各地迎来互联网医疗监管平台、互联网医院的建设大潮，公司建设、支付类业务收入有望大幅攀升。

　　随着各地互联网医疗监管平台的陆续上线，以及服务监管细则的逐步出台，预计自2020年开始，互联网医院落地运营有望全面铺开，云医业务有望加速发展，并驱动云药、云康等新业务全面发展。

　　云险方面：近期，子公司卫宁科技中标国家医保局项目大单，云险业务有望迎来大突破，在医保IT建设大潮中占得先机，后续业务发展值得期待。

　　投资建议：公司传统业务持续高景气，加速成长，创新业务拐点有望到来。预计2019/2020年公司传统业务将实现净利润4.40/5.90亿元，参考同类公司，我们给予公司传统业务45倍PE，对应2019年合理市值为198亿元。创新业务预计合理估值50亿元，公司19年整体合理估值为248亿元，对应目标价15.28元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：政策落地不及预期;创新业务推进不及预期;行业竞争加剧。