北京银行:营收高增带动盈利改善不良认定力度加大

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：倪军,屈俊日期：2019-05-20

　　事件:年4月25日,北京银行发布《2018年年度报告》和《2019年第一季度报告》。

　　投资建议:

　　公司19Q1营收高增长带动盈利改善。在贷款投放力度加大且信贷资源向小微和零售倾斜、零售转型发力带动存款改善背景下,19Q1净息差同比提高。19Q1净息差环比下行且一季度拨备计提力度明显加大,预计主要是受新旧会计准则切换的一次性影响。

　　18年四季度以来不良贷款率中枢上行,拨备覆盖率中枢下行,不良认定力度加大,不良新生成率有所抬升,不过18年末资产质量前瞻性指标均较18H1改善。此外公司的核心一级资本稍显不足。

　　预计公司19/20年归母净利润增速分别为6.7%和6.2%,EPS分别为0.97/1.04元/股,当前股价对应19/20年PE分别为6.5X/6.1X,PB分别为0.70X/0.64X。公司17年以来动态估值中枢0.85倍PB左右,我们按19年0.85倍PB估算,合理价值约为7.65元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量超预期恶化。

　　核心观点:

　　19Q1营收高增带动盈利改善,拨备计提力度明显加大公司18Q1、18H1、18Q3、18A和19Q1的归母净利润同比增速分别为6.2%、7.0%、7.2%、6.8%和9.5%,18年全年盈利增速整体平稳,其中18Q4单季度有所下滑,而19Q1单季度盈利增速较18A及18Q1改善,主要得益于低基数效应和19年初新旧会计准则切换带来的营收高增长。

　　从19Q1业绩驱动拆分边际变化来看:

　　(1)生息资产规模、其他收支(主要是投资收益大幅增加)和成本收入比的正向贡献扩大;

　　(2)净息差和所得税的正向贡献小幅收窄;

　　(3)净手续费收入的负向贡献明显收窄;

　　(4)拨备计提力度进一步加大,预计主要是受新旧会计准则切换一次性影响。

　　信贷资源向小微和零售倾斜,18A及19Q1净息差同比均提高;19Q1净息差环比下降公司18A净息差(测算值)为1.87%,同比和环比分别提高9BP、5BP。

　　主要是由于贷款投放力度加大且信贷资源向小微和零售倾斜。

　　19Q1净息差(测算值)为1.79%,环比18A下降7BP。在存款增长环比改善,且存款占计息负债比重环比提高3.0PCT的背景下,预计主要原因是新会计准则实施导致19Q1口径不可比。

　　不良认定偏离度压降至92.3%,不良新生成率抬升18年四季度以来不良贷款率中枢上行,拨备覆盖率中枢下行。18年末不良贷款率为1.46%,环比18Q3末上升23BP;19Q1末不良贷款率为1.40%,环比下降6BP;18年末拨备覆盖率环比下降60.6PCT,19Q1末拨备覆盖率为214.1%,环比下降3.4PCT。

　　不良认定力度加大,18年末逾期90天以上贷款/不良贷款比值较18H1压降34.0PCT至92.3%,根据我们的测算公司18年不良贷款新生成率为1.51%,同比上升69BP,较18H1上升20BP。18年末,关注类贷款余额及占比、逾期贷款余额及占比均较18H1改善。