丰元股份(002805)草酸行业龙头，电子级草酸及三元正极材料助力公司大发展

　　草酸行业隐形冠军 。 丰元股份是国内草酸行业龙头企业，具备工业级草酸产能 8.5 万吨，精制草酸产能 1 万吨，草酸盐 0.5 万吨。

　　在海外重启稀土开采、制药行业边际向好以及非稀土类 (铜矿、铁矿等)矿山开采的带动下，草酸行业量价齐升， 价格从年初低点 3150 元/吨持续上涨至 4150 元/吨，2019 年 Q1 净出口量达 2.7 万吨，同比 +39%，公司充分受益，后续规划新建 10 万吨草酸产能。

　　电子级草酸空间广阔。 在 5G、 消费电子以及汽车电子的带动下，MLCC 行业迎来快速发展， 草酸盐共沉淀法作为制备钛酸钡( MLCC 基础粉主要材料)的主要办法，有望拉动电子级草酸需求。

　　公司为日本松下提供定制化高纯电子级草酸用于多层超级电容器，下游主要包括新能源汽车等领域，应用领域巨大，带来草酸需求预计在 2 万吨/年;公司作为国内电子级草酸及草酸盐主要供应商，受益电子级草酸大空间。锂电正极材料合理布局， NCM 811 有望突破。

　　公司积极发展锂电池正极业务，拥有一支国际化研发团队，在 GSEM 前任首席技术官金佑成博士的带领下，高镍三元 NCM811 中试产品经韩国知名的锂电池正极材料检测中心检测，各项技术指标均达到国际领先水平。

　　公司积极建设年产 1.5万吨的正极材料项目，其中磷酸铁锂一期 3000吨和 NCM 523一期 2000 吨已经量产，磷酸铁锂二期、 NCM 523 及 NCM 811 的产线建设正在快速推进。目前正极材料客户包括鹏辉能源、比克、遨优动力、嘉拓新能源、沃泰通等国内知名电池企业，其他客户有望陆续验证突破。公司锂电池正极材料远期规划 5 万吨。

　　维持“买入” 评级。 预计 19-21 年净利润分别为 0.78、 1.41 和2.36 亿元， EPS 分别为 0.81、 1.45 和 2.43 元， 当前股价对应 PE 分别为 27X、 15X 和 9X。考虑到公司电子级草酸和高镍三元正极材料空间巨大， 给予公司 40 倍 PE，对应目标价 32.4 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 产品价格下跌、 新项目拓展不及预期的风险。