苏宁易购:线上渠道推动营收增长投资收益保障净利润

　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：王冯日期：2019-06-12

　　事件

　　公司披露年报,2018年实现营业收入2449.57亿元,同比增长30.35%,实现归母净利133.28亿元,同比增长216.38%。基本每股收益1.44元。拟每10股派现金红利1.2元(含税)。

　　投资要点

　　线上渠道推动公司营收较快增长:分渠道看,全年线上GMV增长64%,线下GMV增长10%,线上渠道GMV较快增长推动营收维持较快增速。

　　分产品看,受消费者消费升级影响,2018年苏宁易购平台小家电商品畅销,营收同比增长68%,营收占比由2017年的18%提升至2018年的23%,毛利润占比由24%提升至30%,是公司毛利润的主要支撑。

　　此外,空调、白色电器(冰箱、洗衣机)、黑色电器(彩电、音箱、碟机)品类分别实现毛利润增长30%、18%、17%。

　　线下渠道快速扩张:2018年公司拥有自营门店8881家,云加盟店2071家,迪亚天天加盟店112家。其中自营门店较2017年末的3867家增长130%,云加盟由2017年末的39家快速增长。

　　分类型看,家电3C生活店净增606家至2105家,母婴店净增104家至157家,超市店减少1家至8家,苏宁易购直营店净增153家至2368家,苏宁小店净增3968家至4177家。

　　可比坪效方面,2018年,家电3C生活店可比坪效增加4.72%,母婴店可比坪效增加12.74%,苏宁易购直营店可比坪效增加9.11%。目前家电3C店、母婴店、苏宁易购直营店保持内生外延稳健增长,苏宁超市店、苏宁小店仍处于模式探索阶段。

　　投资收益保障公司净利润:2018年公司实施商品价格管控,优化商品供应链,加强单品运作,毛利率由14.1%提升至15.0%。新品类开发运营提升管理费用率,小店渠道及消费金融业务增加资金需求拉动财务费用率,公司2018年期间费用率由13.7%提升至14.2%。

　　2018年公司主营业务营业利润率与2017年类似,均在-0.3%左右,公司目前持续处于GMV快速增长时期,运用利润换取市场竞争力,以实现较快的规模增长。2018年公司实现净利润133.3亿元,主要是二季度及四季度公司出售所持阿里巴巴公司股票,实现投资收益139.9亿元,保障公司净利润。

　　地产有望复苏带动家电消费:2019年三月,我国十大城市、三十大中城市商品房成交套数分别实现17%、22%的同比增长,增速较2月的-4%、9%明显提升

　　。分城市级别看,一线城市1、2月商品房成交套数同比增长60%,增速较去年四季度明显回升;二线城市3月商品房成交套数增速已重回正值;三线城市3月增速提升,整体房地产交易量在低基数的背景下明显回暖。地产有望复苏,或将带动下游家电消费复苏,有望推升公司营业收入。

　　苏宁金服出表贡献投资收益:苏宁金服是公司持股50.1%的子公司,主营供应链金融及消费金融,2018年实现净利润3.51亿元。苏宁金服拟增资扩股,若增资中各投资者按照《增资协议》交割,苏宁金服将不再进入上市公司财务报表。

　　若以18年三季度末为交割日,预计本次交易增加上市公司投资收益约161.33亿元。截止2018年末上述增资未完成,如果交易将于2019年完成,投资收益有望保障公司2019年净利润。

　　投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.86、0.40和0.56元。

　　净资产收益率分别为17.9%、3.7%和5.0%。目前PE(2019E)约为7.2倍。给予“买入-B”建议。

　　风险提示:线上渠道及线下新业务保持亏损;主要品类或受地产周期影响;社区零售竞争加剧,引流效果或不及预期。