理好财6月13日讯

　　视源股份：快速崛起的电子新豪门

　　报告摘要

　　快速崛起的电子行业新豪门。

　　视源股份成立于 2005 年，2017 年在 A 股上市，主营液晶电视板卡和智能交互平板的研发、生产和销售。公司 是全球液晶电视板卡龙头，同时也是国内教育平板和会议平板市场的领 头羊。公司盈利能力和成长能力均居行业 TOP 7，2011 年以来 ROE 和 ROIC 均保持在 30%以上，期间收入和利润年增速也基本保持在 30%以上。

　　公司竞争优势在于强大的创新能力、供应链管理能力以及规模效应 带来的成本优势。

　　创新能力体现在公司人才储备以及行业绝对领先的专 利优势。供应链管理能力是公司维持外协加工生产模式的保证，也是其 高资产周转率和高 ROE 的来源。规模效应到来的产品成本优势使公司毛 利率显著高于主要竞争对手。

　　板卡业务现金牛属性依旧，会议业务接力教育高增长。

　　智能电视板 卡占比的持续提升是公司板卡中短期的成长来源。智能家居，物联网的 发展催生了家电板卡的需求。电视板卡和家电板卡在产品属性上有诸多 相似之处，公司有望在家电板卡市场继续复制其在电视板卡上的成功之 路。

　　教育信息化 2.0 的推动是教育平板需求增长的主要动力。会议智能 化需求的提升以及公司在会议市场渠道网络布局的完善，有望使会议业 务成为公司成长的新引擎。

　　原材料成本下行、产品结构改善提升公司获利能力。

　　面板和存储芯 片是公司的主要原材料，需求低迷和新产能的集中投放使面板和存储芯 片价格持续下行，公司原材料成本下降明显，未来公司毛利率有望上行。 高毛利率平板收入占比的提升则进一步加强了毛利率上升趋势。

　　给予“买入”评级。我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 13.78、 19.01 和 26.55 亿元，对应 EPS 为 2.10、2.90 和 4.05 元，增速分别为 37.2%、37.9%和 39.6%，对应 PE 为 36.6X、26.6X 和 19.0X，给予“买入” 评级。

　　风险提示：家电板卡市场开拓不及预期，教育平板和会议平板需求 低于预期，行业竞争加剧风险。