吉祥航空：运量持续高增长，成本端有 望迎来边际改善

　　事件

　　吉祥航空公布 5 月主要运营数据

　　吉祥航空公布 5 月主要运营数据，公司当月 ASK 为 33.64 亿人公 里，同比增长 19.58%，累计 ASK 为 167.18 亿人公里，同比增长 15.54%;当月 RPK 为 28.81 亿人公里，同比增长 20.81%，累计 RPK 为 142.59 亿人公里，同比增长 15.22%。客座率方面，公司 5 月客座率为 85.64%，同比提升 0.87 个百分点，1-5 月累计客座 率为 85.29%，同比下降 0.23 个百分点。

　　截至 5 月 31 日，公司共运营 68 架 A320 系列飞机，4 架波音 787 系列飞机，子公司九元航空共运营 18 架波音 737 系列飞机。

　　简评

　　上海两场时刻增量仍然有限，南京禄口机场增长较快

　　吉祥航空以上海为其主运营基地，由于当地空域资源紧张，导致 其时刻资源较为紧张，2018年上海两场旅客吞吐量增速为5.14%， 远低于全国机场旅客吞吐量 10.2%的增速。

　　鉴于此，公司在 2016 年将南京设立为辅助基地，并且其目前的运营情况良好，已经形 成了具有一定规模的网络布局，2018 年南京禄口机场的旅客吞吐 量达到 2858.15 万人次，同比增长 10.68%。另外，公司子公司九 元航空以广州为其主基地，能够利用广州距离东南亚相关旅游国 家距离较近的优势，不断开拓国际航线。

　　18 年成本压力较大，19 年有望逐渐减轻

　　2018 年，公司的营业成本由 17 年的 98.59 亿元提升至 122.08 亿 元，同比增加 23.83%，其中燃油成本同比增加 37.87%至 39.51 亿元，同时公司的毛利率也降至 15.02%，同比下降 5.55 个百分 点。燃油成本增加的主要原因在于国内航空煤油平均出厂价同比 增长 27.23%，公司单位燃油成本由 0.09 元提升至 0.11 元。

　　另外， 公司的单位扣油营业成本也由 17 年的 0.23 元提升至 0.24 元，主 要原因在于公司 18 年引进波音 787，而 787 系列飞机目录价格约 为 24000 万美元/架，远高于公司其他机型价格，对公司的扣油成 本带来了较大影响。

　　考虑到 19 年至今新加坡航空煤油平均现货 价同比下降 6.4%，以及民航局将于今年 7 月 1 日起降低民航发展 基金的征收标准，我们预计 19 年公司毛利率水平将有所提升。

　　737MAX 事件叠加航空旺季，公司单位客公里收益将进一步提升

　　在民航票价改革的背景下，公司的单位客公里收益近几年稳步上 升。2016-2018 年公司 A320 系列飞机的客公里收益分别为 0.46元、0.47 元、0.50 元，B737 系列飞机的客公里收益分别为 0.32 元 0.34 元、0.36 元。

　　进入 7 月之后，国内民航 业将迎来传统需求旺季，再考虑到此前的 737MAX 事件对行业整体供给造成了一定影响，我们判断在进入 7 月 之后公司的客公里收益将小幅提升。

　　与东航交叉持股将优化上海市场运营格局，首次覆盖给予买入评级

　　公司目前计划与东方航空交叉持股并形成战略合作关系，我们认为公司这一举动有望优化上海市场的整体 运营格局，有助于加快上海地区民航业未来的发展。

　　公司未来将继续深耕上海主基地，同时加快开发南京辅助 基地航线网络，我们预计，2019-2021 年公司将分别实现营业收入 167.44 亿元、203.40 亿元、240.70 亿元，实 现归母净利润 15.83 亿元、21.20 亿元、24.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.88 元、1.18 元、1.39 元，首次覆盖给予 买入评级。