科斯伍德事件点评:拟收购龙门教育剩余股权,进一步聚焦教育赛道

　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券研究所有限公司研究员：肖明亮,叶锟日期：2019-06-26

　　事件:公司拟通过发股+发行可转债+现金合计作价8.12亿元收购龙门教育50.17%,交易完成后公司将合计持有龙门教育99.93%股权。

　　核心观点:

　　拟收购中西部K12课培龙头龙门教育50.17%股权,聚焦教育赛道。公司拟作价8.12亿元收购龙门教育50.17%股权,核心关注点:

　　①支付方式:发股、发行可转债、现金支付占比分别为35.71%、36.90%、27.39%;②拟配套融资:同时拟通过询价方式发股配套融资不超过3亿元,用于支付本次交易中的现金对价和重组相关费用,并用于上市公司偿还银行贷款;③业绩承诺:龙门教育核心管理团队承诺2019/2020年实现扣非净利润为1.6/1.8亿元;④收购PE:龙门教育整体估值16.18亿元,对应19年PE为10倍;⑤发行3亿可转债后,预计公司将增加2000万左右财务费用。

　　我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,本次收购估值合理,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。

　　龙门教育近三年净利润年复合增长率39%,中西部中高考定位清晰,全封闭+培训中心差异化发展。公司一直围绕中西部、中考高,以15-20岁学生作为服务对象,持续深耕龙门教育品牌已在中西部地区树立了良好的品牌形象。

　　2018年龙门教育旗下拥有全封闭中高考补习培训校区5个、K12课外培训校区数量56个,在教、管、学三个环节设定不同的“变量”,形成差异化的产品和服务,并采用独创“5+教学”保证学生对知识接收的效率效果和速度。

　　在扩张过程中,采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式协同性成长。软件服务方面,跃龙门育才科技成功获得“跃龙门阅读宝系统V1.0”等5项软件著作权,已累计获得18项软件著作权,过去软件课程主要对内销售,随着软件产品不断成熟,后续有望从逐渐由内转向对外,扩大公司营收渠道。

　　盈利预测与估值:暂不考虑并购的影响,我们预计公司19-21年归母净利润为0.94/1.17/1.46亿元,对应EPS为0.39/0.49/0.60元/股,对应PE为23/19/15;备考角度(假设龙门教育按全年并表,可转债按现价转股,暂不考虑配套融资)公司2019-2020年归母净利润为1.45/1.65亿元,则增发后总市值为28.5亿元(按停牌前股价计算) ,对应19-20年PE为20/17倍,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:行业政策变化,培训人数不及预期。