机器人行业研究:机器人行业并购机遇风险并存,业务协同整合是关键

　　类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君,孟鹏飞,韦俊龙 日期：2019-09-18

　　投资建议

　　当前重点推荐:克来机电(汽车电子自动化龙头,中报净利同比63%),埃斯顿(最像发那科国产机器人巨头,有望迎来市场、竞争、财务三重拐点)

　　核心组合:克来机电、埃斯顿、博实股份、机器人

　　最新动态

　　【产业思考】从华昌达和黄河旋风看机器人行业并购的机遇和风险

　　事件:华昌达因收购标的业绩大幅下滑被上交所问询,黄河旋风因重组标的业绩变脸、前期披露财务数据严重失实等问题被上交所处罚。

　　点评:并购整合的机遇风险并存,后期业务整合是关键,主业机器人相关/具备核心技术的上市公司更具整合优势。从二级市场机器人企业发展史来看,上市公司介入机器人业务领域多通过并购方式。

　　机器人板块并购所带来的机遇风险并存,慈星股份、三丰智能、哈工智能并购标的在2019H1收入利润均有较大增长;而华昌达、黄河旋风、智慧松德、上海沪工并购标的2019H1业绩则出现较大下滑。

　　投资人需重点关注并购后期的业务整合情况,我们认为主业为机器人相关业务、核心技术能力较强的上市公司在并购整合中更具优势,而跨领域并购在管理整合、业务协同等方面则困难较大。

　　【工博会】9月17号,第21届中国国际工博会在上海开幕

　　中国工博会是中国装备制造业最具影响力的国际工业品牌展,是我国工业领域面向世界的一个重要窗口和经贸交流合作平台。2019年上海工博会预计展览面积10万平米,展商超过800家,分为“三大展区”:数控机床与金属加工展、节能与工业配套展、新能源与网联汽车展。

　　展会同期将举办“中国钣金智能制造峰会”、“中国智能2025国际合作论坛”“中国机器人高峰论坛”及“中国金属切削高层论坛”等多场峰会和技术交流活动。

　　核心观点

　　耐心等待需求拐点来临,长尾加速渗透。(1)短期看,四大家族2季度订单回暖,中国工业机器人7月产量降速收窄,核心下游固定资产投资额降速收窄,耐心等待需求拐点来临;(2)中长期看,新能源、光伏、风电下游景气度较高,医疗、物流、食饮等长尾行业加速渗透。

　　上游核心零部件:伺服系统、控制器竞争加剧,单运控企业难突围,需结合本体,推荐埃斯顿;国产谐波减速器已规模化应用;全球本体产能大陆转移叠加纳博等巨头供应不足,中期看好国产RV减速器。

　　中游本体:国产努力追赶、格局未定,看好高附加值龙头。硬件技术趋于成熟,难有颠覆创新。外资“停滞不前”给中国企业追赶良机,掌握运动控制核心技术,提升本体附加值的企业优势会越来越大。

　　下游系统集成:本土集成商行业、工艺覆盖完备并不断突破;资源整合、行业理解和资金规模是三大竞争力,细分龙头强者恒强。当前最看好新能源下游,推荐汽车电子自动化龙头克来机电(70%新能源领域收入)。

　　风险提示

　　下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产进口替代不达预期。