轻工制造行业2019年中报总结:多个子行业迎结构性改善,下半年有望继续回暖

　　类别：行业研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2019-09-24

　　19H1轻工板块营收增速同比下滑3.7%,Q2营收端降幅扩大;归母净利同比下滑25.4%,Q2利润端下滑幅度收窄。目前行业整体业绩仍有所压制。家居方面,板块增速进一步回落,利润增速相较一季度有所恢复,定制或迎拐点,软体/成品继续触底。造纸上半年板块收入和净利同比继续回落,但进入Q2降幅明显收窄。包装业绩继续寻底,文具板块持续亮眼。

　　家居方面,定制板块或处拐点期,营收增速回升,盈利能力整体稳定,龙头优势突显,预收款增速继续回升,预期三季度会继续向好,推荐欧派家居(603833);软体和成品家居方面,受贸易战影响出口回落营收和净利仍然承压,但主要公司均在加力海外产能的布局,贸 易冲 突的边际影响在逐渐降低,推荐顾家家居(603816);

　　工程业务仍是增长最快确定性最高的领域,在货币政策宽松的背景下,工程标的有望实现业绩估值的双击,继续推荐江山欧派(603208)、帝欧家居(002798)。

　　造纸方面,上半年板块收入和净利同比继续回落,但进入Q2降幅明显收窄。分纸种看,文化纸上半年价格较为坚挺,企业库存持续降低,Q2单价出现回升,而同期纸浆价格进一步回落,单吨净利触底反弹,Q3有望延续这一趋势,报表端业绩环比或继续好转,推荐太阳纸业(002078)、中顺洁柔(002511)。

　　但同期废纸系生态仍然较差,受贸易战影响,瓦楞/箱板纸需求大幅下行,导致产品价格和原材料价格都明显回落,目前还未见触底拐点出现,我们对废纸系标的偏谨慎。

　　包装方面,纸价下行叠加下游需求弱势,板块业绩增速仍疲软。低端包装由于当前竞争格局仍然分散,纸价回落后产品价格也大幅下降,业绩承压,19年H1板块营收增速回落至4.7%,同时行业弱周期,板块费用支出上升,净利润增速下降至2.9%。相比而言,高端包装产品的客户集中度高,竞争对手有限,价格波动不大,带动收入增速相对稳定且利润率较高,建议关注裕同科技(002831)。

　　其他:持续看好文具龙头晨光文具(603899),传统文具零售业务渠道壁垒深厚;办公文具市场仍处蓝海,行业大幅扩容,发展空间广阔,集中度快速提升,利润率持续上行;九木新零售业态加持,改变传统文具运作模式,打开更大成长空间;建议关注电子烟标的盈趣科技(002925),创新消费电子产品增长加快,良率持续提升,未来利润率还有较大上升空间;静待IQOS美国市场放量,未来前景广阔。

　　推荐标的:欧派家居(603833)、顾家家居(603816)、江山欧派(603208)、帝欧家居(002798)、太阳纸业(002078)、中顺洁柔(002511)、裕同科技(002831)、晨光文具(603899)。

　　风险提示:家具企业受地产限购影响营收下滑的风险;各类纸品价格出现大幅波动的风险;行业竞争加剧的风险;贸易战加大外销市场波动的风险。