格力电器(000651)：双11促销大战利于龙头

　　类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：钱建日期：2019-11-15

　　事件： 11月10日格力电器公告 “11.11”期间让利30亿元后引发同业跟进空调电商促销大战。

　　投资要点：

　　双11期间空调价格战剧烈

　　11月10日，格力电器公告 “11.11”期间让利30亿元，打击低质伪劣产品，变频空调、定频空调最低价分别至1599、1399元;

　　美的对省电星、冷静星、智行、御行四个系列进行全线让利，壁挂式空调价格低至1249元，小1.5匹空调价格最低至1399元;海尔空调1.5匹空调价格最低至1699元，1匹空调最低价格最低至1499元;海信空调大1匹变频空调价格降至1499元，让利900元;

　　奥 克 斯空调大1匹空调活动期间售价1199元，降幅700元;1.5匹变频空调活动期间售价1599元，降幅高达900元。以双11促销为抓手，空调业价格大战更趋激烈，估计行业利润会因此受到影响。

　　库存高与销量降是主因

　　据奥维云网(AVC)的数据，今年1-9月，国内空调市场零售额1596亿元，同比下跌4%。出口方面，据产业在线数据，1-9月份企业出货外销量4749万台，同比下滑1.9%。

　　总体看，空调业的国内外销售均出现下滑。而同期行业库存已达4000万台左右，高库存压力叠加行业整体销量下滑促使行业价格战更趋激烈。

　　促销大战利于行业寡头份额提升

　　从促销结果看，11.11格力空调品类全网销售额第一，格力全品类全平台销售额超41亿，同比增200%，促销大战促进了市场向寡头企业的进一步集中。

　　故预测公司今年收入及利润仍可维持低速增长，EPS为4.67元，PE为12.3倍，维持推荐评级。

　　风险提示

　　国内消费不振，出口遇阻，行业价格战超预期。

　　紫金矿业(601899)深度报告：产销增长 A 股增发获准助力海外并购扩张

　　类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：王思敏/夏振荣日期：2019-11-18

　　报告关键要素:

　　紫金矿业作为国内铜、金、锌等多金属业务并存的矿业龙头，资源储量丰富，公司海外矿山并购脚步仍在继续，资源储量进一步提升，主营业务产销量均不断增长。与此同时，黄金价格整体处于高位震荡择向，短期并不具备大幅度单边上涨或下跌的剧烈波动，铜、锌价格随着宏观情绪的不断向好，有望底部反弹，走出长期缓步上涨趋势，这对于公司业务将形成较大利好。

　　投资要点:

　　铜业务：产能迅速扩张，宏观情绪回暖，利好铜价触底反弹：公司的铜资源，目前也在迅速扩张，包括国内的多宝山二期技改，国外的科卢韦齐产能爬坡和卡莫阿-卡库拉铜矿一期。

　　其中的卡莫阿-卡库拉铜矿是世界最大的未开发铜矿，也是世界上第四大铜矿，而且品位极高，在全球资源日渐枯竭的大环境下，这样优质的资源实属难得。随着宏观投资情绪回暖，铜价格有望震荡上行，给公司业绩带来正面影响。

　　A 股增发获准，海外并购脚步继续迈进，铜、金资源储量进一步增加：公司19 年继续通过海外并购拓展海外版图，19 年12 月31 日前，有望完成收购自由港勘探公司持有的CuAu72%的B 类股份，本次收购完成后，公司将拥有Timok 铜金矿上、下带矿100%权益以及外围五宗探矿权。

　　目前公司A 股增发已经获得证监会批准。募集资金用于支付支付此前要约收购Nevsun ResourcesLtd.已发行股份的项目。这无疑对公司未来海外扩张战略构成重大利好。

　　金价高位震荡，不具备单边快速下跌条件，利好公司矿产金业务：目前，宏观情绪回暖，金价震荡回落，但是考虑到全球经济依旧疲软，部分国家政治动荡局势加剧，国与国之间的贸易 摩擦问题并未得到彻底解决，地缘政治依旧紧张等问题，黄金并不具备单边快速下跌的条件，金价目前整体处于历史高位，这将有效保障公司矿产金的盈利空间。

　　盈利预测与投资建议：我们预计19-21 年，公司归母净利润分别为： 39.35、45.44、57.75 亿元，EPS 分别为：0.16、0.18、0.23 元，对应收盘价3.49 元的PE 分别为：22.18、19.21、15.12 倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：金价单边下跌;铜、锌需求不及预期、生产安全问题、海外并购进展不及预期。

　　远光软件(002063)：国网电商控股 多重业务协同效应将进一步提升

　　类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：田杰华日期：2019-11-18

　　《一致行动人协议签署》签署，国网电商成为远光软件控股股东

　　继2019 年7 月29 日，国网电商成为公司第一大股东后，2019 年11 月13 日公告称，国网电商已与陈利浩，黄华笑先生签订《一致行动人协议》。签署完成后，国网电商公司将合计控制远光软件20.73%股份的表决权，国网电商成为公司的控股股东，国资委成为公司实际控制人。

　　陈利浩，黄华笑表示未来行使表决权时将与国家电商保持一致，确认并稳固国家电商对公司的控制地位，从而实现能源互联网、金融科技、电子商务等与国内资本市场平台的融合和贯通，保障公司持续、稳定发展，提高经营和决策效率。

　　全面融入国网“三型两网”体系，多重业务协同效应将进一步提升

　　国网电商成为控股股东后，预计公司将全面融入国网“三型两网”的战略体系，战略价值凸显。此次签署完成后，我们预计双方多业务的协同效应将进一步提升：

　　(1)集团资源管理及财务管理等传统主业领域，有望在财务共享、省级集中收支业务、多维精益管理等多方面展开合作。此外，双方合作也加大了对国网外客户的宣传力度，其集团资源管理业务有望受益于央企联合采购实现高速增长。

　　(2)泛在电力物联网领域，目前公司业务主要集中于数据咨询服务、智能应用产品及平台产品三大类型，处于“应用层”和“平台层”，而国网电商掌握着泛在电力物联网中重要的“感知层”数据来源。公司有望在中长期受益电力信息化推进及泛在电力物联网的大规模建设;

　　(3)区块链领域，双方有望在多业务进行深入合作。远光从2015 年开始部署区块链产业，截止目前区块链应用事业部已基于自主研发的企业应用服务平台开发了供应链金融、数据存证、电子合同、分布式能源交易等多款区块链产品，并试点区块链在数据共享、能源、物流、食品溯源等领域的应用。

　　2019 年8 月，国网电商成立区块链科技公司，意在推动上下游产业互信，实现数据高效共享，有效解决泛在电力物联网建设过程中面临的数据融通、网络安全、多主体协同等问题。未来双方在区块链技术应用领域可以有很大的合作空间。

　　投资建议：《一致行动人协议》签署，国网电商成为公司控股股东，双方在集团资源管理、泛在电力物联网、区块链等领域的协同效应有望提升。预计2019-2021 年EPS 为0.27 元,0.35 元，0.42 元，维持“强烈推荐”评级

　　风险提示：下游需求不及预期，业务合作进展不及预期。

　　宝信软件(600845)重大事件快评：取得上海首批能耗指标 一线城市IDC持续落地

　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：熊莉/于威业日期：2019-11-15

　　事项：

　　11月14日，上海市经济信息化委引发《关于2019 年首批支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知》，正式批准6个项目，涉及25,075 个6KW 机柜的能耗指标。其中，宝信软件获批5000 个机架指标。

　　国信计算机观点：1)本次能耗指标审批，公司占比20%，基本符合市场预期。

　　2)市场预期公司在上海罗泾镇有望取得1 万个新增机架指标，目前第一批落地5000 个。未来上海6 万个能耗指标有望继续分批落地，公司首批名单在列，后续有望再度获得增量指标。

　　3)从此次名单看，竞争非常激烈，各家指标数都控制在5000 个以下，侧面反应上海IDC 指标具有较大稀缺性，议价能力较高。未来随着5G 逐步落地，势必伴随着数据量的激增，拉动市场对IDC 的需求，一线城市资源稀缺性将更加突出。

　　4)同时，各大IDC 申请方携甲方客户一同竞标，此次落地情况实际略高于市场悲观假设。继续维持此前盈利预测，预计19-21 年归母净利润8.85/11.66/14.75 亿，对应EPS 为0.78/1.02/1.29 元，对应当前股价PE 为44.8/34.0/26.9X，维持“买入”评级。

　　评论：

　　上海首批能耗指标落地，拉开新一轮IDC 建设序幕上海重视IDC 能耗指标的把控，2018 年10 月18 日，上海市经济信息化委发布《上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划(2018-2020 年)》，要求2020 年以前新增数据中心机架数小于等于6 万个。

　　此外，2019 年6 月11 日上海市经济信息化委 发布《上海市互联网数据中心建设导则(2019)》，严禁上海市中环以内区域新建IDC(数据中心)，PUE 值严格控制不超过1.3。

　　此次正式批准的25,075 个能耗指标，是根据《行动计划》和《建设导则》落地的首批指标，预计后续指标仍将分批落地，上海新一轮IDC 建设浪潮正式开启。

　　宝之云四期项目交付速度超预期，本次指标获批后，剩余指标也有望持续落地

　　宝信软件宝之云四期项目即为表2 中的第三个项目，获批机架数为5000 个。公司占比20%，基本符合市场预期。市场预期公司在罗泾区域还有1 万个机柜指标，目前第一批落地5000 个，后续指标等待继续落地。

　　获批机架功率数提升。公司宝之云一二三四期约3 万个机架，一到三期平均功率在4KW 左右。本次获批指标电力密度加大为6KW，实际相当于7500 个4KW 机架指标。

　　宝之云四期交付速度超出市场预期。公司与上海电信在上海签订了宝之云IDC 四期2、3 号楼定制化数据中心服务合同，于2019 年9 月30 日前分三批交付。合同服务期至第三批机柜验收交付之日起满120 个月后终止。

　　租赁单价与一、二、三期保持一致，内部收益率继续维持高位。公司此次与上海电信就宝之云四期剩余机柜签订服务合同。

　　此次合同服务期内，公司每个月按照实际使用的资源数量向上海电信收取机柜服务费(不含电费)。经测算，合同服务期内，服务费总金额预计不超过31.11 亿元，平均每年收取费用约3 亿元。

　　此次合同对应机柜数6400 个，对应每年每个机柜租赁单价约为4.7 万元(不含电费)，此次租赁价格加上电费成本与此前二期、三期基本持(此前含电租赁单个每年约为6.5 万元)，租赁期限也相同。

　　IDC 成本主要为折旧摊销和租金，租金较低，一年千余元，折旧一年约为1 万出头，按照公司此前答证监会反馈意见披露，内部收益率约为18.54%，公司IDC 业务继续保持较高收益率。交付速度超预期。

　　此为宝之云最后一批机柜，此前四期已经先后交付给太保、腾讯。此次公告全部机柜将于9 月30 日前全部交付完，快于市场预期的2020 年初交付完成。提前交付一方面显示核心城市机柜供不应求，另一方面IDC 业务利润也将提前释放。

　　5G 将拉动IDC 市场需求，一线城市资源愈发稀缺，公司卡位优势明显、成长可期云计算、AI 的发展是目前IDC 快速增长的核心驱动力，展望未来5G 时代的来临，也将为IDC 打开新一步的需求。

　　2019 年是5G 元年，随着各国运营商纷纷加快5G 网络部署，5G 商用已正式到来。我国5G 将领先全球落地，以华为为代表的5G 运营商将拉开我国5G 时代的序幕。5G 网络理论下行速度可以达到4G 网络的数百倍，即数十Gbps(当前最高的4G+网络速度约为250Mbps)。

　　实际速度需要根据信号、网络制式、覆盖情况、承载人数来决定。5G不仅仅是速率变得更高，时延变得更低，它还将渗透到万物互联的各个领域。5G 高速网络对于数据中心这一数据的底座提出高的要求。

　　5G 的落地势必伴随着数据量的激增，拉动市场对数据中心的需求。流量角度，未来互联网公司的C 端流量有望随着5G 手机的普及而增长(2020 年有望达到10%-15%渗透率;智能驾驶、工业互联网等应用场景的逐步开拓，也有望增加B 端流量;

　　此外5G 明显提升了网络响应效率、可靠性和单位容量，所以大量的本地计算业务完全可以迁移到云端，云计算需求增长也会增加IDC 的市场需求。

　　对于传统的数据中心而言需要适应5G 的到来，数据中心需要进行优化，这对于数据中心服务商而言既是机遇，也是挑战。

　　一线城市资源稀缺，互联网公司深度扎根需求也将率先爆发。一线城市IDC 属于核心稀缺资源。与商业地产类似，IDC 的地理位置非常关键。一方面，IDC 需要离客户办公室较近，方便客户技术团队到现场部署和应急维护;另一方面，IDC 需要离骨干网络近，以减少数据中心到用户间的业务延迟。

　　因此北京、上海、广深等大客户集中、网络条件优异的一线城市IDC 资源最集 中，但受限于地区承载能力，已提出能耗指标的限制政策，供应也最紧缺。C端流量有望率先爆发，互联网公司扎根一线城市，需求也有望快速增长，一线城市的IDC 资源的稀缺性将更加凸显。

　　从此次名单看，竞争非常激烈，各家指标数都控制在5000 以下，侧面反应上海IDC 指标具有较大稀缺性，议价能力较高。同时，各大IDC 申请方携甲方客户一同竞标，此次落地情况实际略高于市场悲观假设。看好此次中标的宝信软件，首批名单在列，后续也有望持续落地。

　　北方华创(002371)：半导体行业复苏在即 设备龙头北方华创再启航

　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：张纯/王华君日期：2019-11-15

　　5G/IOT/服务器等需求复苏与长江存储投产拉动国内半导体行业进入新一轮高增长阶段，半导体设备行业先知先觉;

　　由于明年5G 手机换机潮预计拉动智能手机销售量触底反弹增长6%，服务器行业重启超过15%成长等需求复苏，全球半导体行业预计历经2018 年-2019 年两年的下降之后开始重新进入新一轮上升周期。

　　北美半导体设备订单已经走出底部，国内长江存储和合肥长鑫两大存储芯片大厂陆续进入投产期，其中长江存储率先量产，而且作为自主可控和国产化的重点项目，预计对于国产半导体设备有较大的拉动效应，北方华创作为国内半导体设备龙头将充分受益。

　　大基金作为公司第三大股东战略入主北方华创，产业链协同优势有望进一步加强：

　　公司控股股东北京电控同时也是国内显示面板龙头京东方和模拟/分立器件大厂燕东微电子的股东，大基金作为公司第三大股东对于半导体产业链上的晶圆厂中芯国际，封测厂长电科技以及存储芯片厂商长江存储均有持股，有望发挥产业链整合优势，为公司带来更多设备订单。

　　我们预计未来5年国内半导体产业增速达到20%，半导体设备行业将继续维持20%以上的高速成长，公司作为行业龙头，对于产业链的整合优势更加明显。

　　“平台型”半导体设备厂商定位具有极大的成长潜力，预计未来半导体设备将推动公司营收持续成长：回顾国际半导体设备龙头应用材料的发展轨迹，平台型多品类半导体设备为其提供长期成长动能。

　　目前公司已经形成以刻蚀设备、沉积设备(PVD/CVD/ALD)、氧化炉和清洗设备等多产品矩阵，不仅通过承担多项02 科技专项在28nm 形成批量供货能力，而且在14nm 以下更先进已经开始布局研发，随着下游客户的认证通过以及国产化替代进程加速，未来三年公司电子工艺装备业务营收复合增速将达到50%。

　　投资建议与估值

　　我们认为公司在手订单充足，半导体设备将提前于行业复苏，预计公司未来三年EPS 复合增速43%，参考公司2020 年1.08 元的EPS，给予公司合理P/E 估值为80x，确定未来6-12 个约86.4 元目标价位，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　中 美贸易战加剧，国内晶圆厂投产节奏放缓，对于半导体设备采购延期;长江存储量产，北方华创新产品导入进度不及预期;限售股解禁风险。

　　金石资源(603505)：收购宁国市庄村萤石矿 整合国内萤石资源再下一城

　　类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：马昕晔/宋涛日期：2019-11-14

　　公司公告签订以自筹和自有资金以承债的收购方式收购宁国市庄村矿业有限责任公司80%的股权的《交易意向协议》，拟收购总价款不超过1.04 亿元，宁国市庄村萤石矿目前拥有采矿证规模 5 万吨/年，萤石保有资源储量约 115.57 万吨。

　　收购宁国市庄村萤石矿，继续整合国内优质萤石矿资源，优化自身资源地域布局。公司自2001 年成立以来，通过勘察、收购等途径拥有了丰富的萤石资源储备，目前公司保有资源储量近2700 万吨，对应矿物量约1300 万吨，相对全国6000 万吨的矿物储量，资源占有量约为21.7%。

　　此次收购安徽省宁国市庄村萤石矿80%的股权后，公司将新增萤石权益采矿规模4 万吨，总采矿规模将达106 万吨，资源储量得到进一步充实，目前公司已有在产单一萤石矿山7 座，其中6 座位于浙江省内，还有1 座翔振位于内蒙古，整合安徽省的高品位萤石矿一方面提升了公司整体的资源品味同时优化了自身的地域布局。

　　未来公司将继续致力于整合国内优质的萤石矿资源，巩固自身的资源优势和龙头地位。

　　进入四季度内蒙地区逐步停产，国内供应缩减，但下游制冷剂需求短期仍显疲软。短期看，内蒙、安徽、江西等地部分企业仍处于停车整顿中，同时临近冬季内蒙地区将逐步停采，有望推动萤石价格企稳上涨。

　　长期看，受制冷剂迭代拉动以及电解铝、粗钢产量的稳定增长，萤石需求有望持续增长，供需格局向好，价格中枢有望持续上移。

　　萤石下游应用领域广泛，氟化工、电解铝、钢铁行业对其需求占比分别为52%、15%、20%，随着二代制冷剂配额的减少以及三代制冷剂大量新产能的投产，萤石需求得以拉动(二代R22 单耗0.5的氢氟酸，而三代制冷剂平均单耗氢氟酸均在0.8 以上)。

　　投资评级与盈利预测。国内萤石龙头，短期萤石供给将受到内蒙地区冬季停采的影响，长期受环保、生态红线及监管的趋严，供给收缩明显。

　　下游需求受制冷剂迭代、电解铝和粗钢产量持续增长带动，供需格局向好，萤石价格中枢有望持续上移，维持盈利预测，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.66、3.80、4.37 亿元，EPS 分别为1.11、1.58、1.82，对应当前PE 为16X、11X、10X，维持增持评级。

　　风险提示：1.萤石价格下跌;2.环保执行力度不到位，各地复产超预期;3.空调、汽车等产销量持续下滑带来的制冷剂需求的疲软;4.翔振冬季寒冷情况下产量低于预期。

　　希努尔(002485)2019年三季报点评：旅游业务带动收入快速增长 增持彰显控股股东信心

　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：李婕/汲肖飞日期：2019-11-14

　　1-9 月收入同增183%、净利同增8%，拓展旅游业务带动收入增长

　　2019 年1-9 月公司实现营收28.04 亿元、同增182.67%，归母净利润8575.23 万元、同增7.99%，扣非净利3539.07 万元、同增213.25%，EPS为0.16 元。净利增速低于收入主要由于毛利率降、营业外收入减少，低于扣非净利主要由于所得税影响导致非经常性收益同比减少。

　　分季度来看，2018Q1-19Q3 公司营收同增-15.72%、37.49%、212.88%、223.37%、424.50%、274.93%、83.15%，归母净润同增28.88%、扭亏为盈、114.39%、36.25%、121.05%、扭亏为盈、1.05%。2019Q3 受益于公司拓展服装团购订单、旅游业务快速增长，公司收入同比保持较快增长，净利增速低于收入主要由于财务费用率同增0.72PCT、营业外收入同降3.51%、所得税同比增长。

　　旅游业务收入占比提升致毛利率、费用率同比下降

　　2019 年1-9 月公司毛利率同减2.95PCT 至13.33%，主要由于低毛利率旅游业务收入占比提升。分季度来看，2018Q1-19Q3 公司毛利率为19.54%(+1.37PCT)、22.20%(-0.41PCT)、13.18%(-13.30PCT)、17.05%(-10.10PCT)、10.68%(-8.86PCT)、13.79%(-8.41PCT)、15.01%(+1.83PCT)，19Q3 毛利率同比提升。

　　2019 年1-9 月期间费用率同降2.87PCT 至8.56%，其中销售费用率同降3.49PCT 至5.66%，主要由于旅游业务销售费用率较低、收入占比提升;管理费用率同降0.35PCT 至2.48%，主要由于公司控制人工薪酬等费用增长;财务费用率同增0.98PCT 至0.42%，主要由于对控股股东财务资助、利息支出增加。

　　对服装业务进行优化整合，旅游业务持续拓展文旅小镇等运营

　　我们认为：1)服装业务方面，公司将聚焦品牌运营管理，以传统希努尔品牌为基础，发展普兰尼奥高级定制品牌，并延伸大众快时尚品牌，整合优化销售渠道，并加大团购市场拓展力度，带动服装收入稳步增长;

　　2)旅游业务方面，公司深化文旅小镇运营，打造“吃住行游购娱”立体式旅游服务体系，并于2018 年推出旅游B2B 平台松旅网满足旅游 行业B 端采购销需求，推动旅游业务收入快速增长;

　　3)2019 年4 月公司公告拟将不超过28 家商铺、房产进行出售、出租，提升盈利能力，2019 年1-9 月已对外出租24 家商铺，确认收入1069.18 万元。

　　4)2018 年11 月16 日-2019 年11 月7 日，公司控股股东雪松文投及一致行动人累计增持股份2175.99 万股，占总股本的4.00%，增持金额1.69 亿元，彰显实控人对公司长期发展信心。本次增持计划期限为2019 年11 月15 日。

　　公司持续拓展文化旅游业务，业绩增长较为稳定，我们维持2019-20 年EPS 预测为0.26/0.29 元，预测2021 年EPS 为0.32 元，目前股价对应2019年25 倍PE，维持“中性”评级。

　　风险提示：服装消费持续疲软、旅游小镇发展不及预期、服装库存积压等。

　　健康元(600380)：春种秋收 吸入制剂进入收获期

　　类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：夏禹日期：2019-11-14

　　自2013年设立上海方予做吸入制剂以来，吸入制剂已进入收获期。

　　由于配套的给药装置专利，以及吸入类给药对药品的包括粒径、给药量的要求，吸入制剂仿制壁垒高。国内市场以原研为主，COPD领域进口产品市场占有率超过80%，平喘药中进口产品市场占有率约70%，若按照吸入剂型统计，国外企业市场占有率更高。

　　作为少数布局吸入制剂的企业之一，今年健康元已经有复方异丙托溴铵、左沙丁胺醇2个雾化吸入剂上市，贮备的大品种包括布地奈德混悬液、沙美特罗氟替卡松干粉剂;两品种有望在明后年上市，给健康元带来增量。

　　性激素类亮丙瑞林微球、消化道类多个产品、美罗培南保持增长。

　　子公司中，丽珠集团的微球制剂领先，艾普拉唑新剂型的推广，带动业绩增长;美罗培南属于碳青霉烯类抗生素，尽管限抗以来，多种抗生素使用强度下降，碳青霉烯类抗生素保持增长。由于耐药菌增多，以及重症感染适合使用“降阶梯”策略，预计强力的碳青霉烯类抗生素销售增速优于他类别抗生素。

　　给予“推荐”评级。

　　子公司丽珠集团、全资子公司下的培南类制剂保持平稳增长;丽珠单抗随着临床进展估值预期进一步提升;叠加在国产企业覆盖较少的吸入类制剂领域，产品从2019年开始陆续上市，看好公司长期发展。

　　预计2019-2021年利润分别为8.79亿、9.66亿、11.26亿，EPS分别为0.45元、0.50元、0.58元，对应11月5日收盘价，PE分别为22、20、17倍。按照分部估值，以吸入制剂达到1-2亿的利润归模估算，对应目标价12.17元，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　美罗培南进入集采的降价风险;原料药降价风险;吸入制剂销售不及预期。

　　双良节能(600481)：再中空冷大单 为业绩保驾护航

　　类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德日期：2019-11-14

　　公司发布公告：与林德工程(杭州)有限公司签订了供货合同，公司提供空冷凝汽器系统应用于陕煤集团榆林化学180万吨/年乙二醇工程，合同金额为人民币6930万元。

　　投资要点：

　　再中空冷大单，为未来的业绩保驾护航

　　此次公司中标的项目是陕煤集团榆林化学公司煤炭分质利用制化工新材料180万吨/年乙二醇工程，该项目是国内建设规模最大的乙二醇工程项目。

　　项目主要通过煤热解、气化等系列深加工技术的系统集成，生产包括聚烯烃、聚酯、聚碳、聚苯乙烯、丙烯酸酯等在内的各类产品590万吨/年。项目年处理原煤2014万吨，占地9.87平方公里，总投资1022亿元。

　　其中，项目一期工程为180万吨/年煤制乙二醇，投资约219亿元。该项目实施进展快，所有重大工艺技术均已确定，已于2019年2月21日正式开工。

　　对于项目净化、空分装置是项目承上启下的关键装置，涉及界 面多，公司在该领域中标，空冷凝汽器系统的性能工艺得到了认可，充分彰显了公司的空冷系统在空分领域的竞争力。

　　未来随着项目的不断推进，有望继续斩获设备系统类订单，同时后期订单执行将对公司的业绩产生较为积极的影响。

　　继续维持推荐评级

　　我们继续维持19-21年的EPS分别为0.17元、0.21元、0.25元，对应PE分别为18、15、13倍，公司凭借在空冷领域的市场地位，不断斩获订单，后期新的订单仍然可期，未来随着经济探底回升，下游需求回暖，其它业务产品如溴冷机、换热器、还原炉等有望逐步向好，看好公司未来长期的发展空间，继续维持推荐评级。

　　风险提示

　　订单不达预期的风险，盈利能力下滑的风险。

　　东珠生态(603359)：湿地保护龙头 业绩稳步增长

　　类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：冯瑞齐日期：2019-11-14

　　湿地保护龙头，综合性生态环保服务商

　　公司为综合性生态环境建设与修复服务商，拥有全产业链集成运营能力。

　　公司实际控制人为席惠明、浦建芬夫妇，截至2019年三季度末合计持有公司股份47.81%，质押股份为零。

　　公司近几年来业绩保持较快增长，14-18年营收、归母净利润复合增长率分别为22%，归母净利润复合增长率27%，19年前三季度营收及扣非归母净利润分别同比增长16%、13%。

　　景观园林行业容量大，美丽中国推动生态环保市场扩容

　　传统园林工程主要包括市政园林与地产园林两大板块。市政园林近几年市场空间较为稳定，年市场空间约2400亿元。

　　地产园林方面，根据地产投资额估算，预计19年地产园林市场空间约为3300亿元。“美丽中国”及“生态文明建设”提升至战略高度，海绵城市建设、特色小镇和矿山修复等多个领域市场逐渐放量，生态环保市场扩容。

　　湿地龙头，资金充裕开启稳步扩张之路

　　公司资质齐全，实力处于行业第一梯队。PPP政策变动及宏观融资环境偏紧等影响下，园林行业面临重新洗牌。

　　公司为湿地保护协会副会长单位，重视研发设计，负债水平低，零有息负债，财务稳健，并已储备接近行业标杆水平的注册建造师人才，19年以来订单迅速增长，截至19年9月底公司新签订合同65.27亿元，超过18年全年的两倍，未来业绩释放可期。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级

　　预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.74亿元、4.88亿元、6.33亿元，对应EPS分别为1.17元、1.53元及1.99元，对应目前股价PE分别为13、10及8倍，低于可比公司平均估值，且处于历史较低位置，考虑到公司目前财务较为健康在手订单充裕未来发展空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　项目推进不及预期;盈利能力下降;项目回款不及预期等。