百年未有之大变局，

　　中特估新理念因何而生

　　在《韩非子·五蠹》中曾讲述了这样一个故事，周文王行仁义而王天下，徐偃王行仁义而丧其国。同样是行仁义，一王天下，一丧其国。原因何在？

　　对此韩非子认为，文王和偃王两者所处的时代不同，仁义用于古不用于今也，所以其提出“世异则事异、事异则备变”的主张。

　　通俗来说便是，世界改变了事情也就随之改变，而事情改变了那就需要对变化进行准备。

　　当前，面对百年未有之大变局，世界正驶向无锚之境。在中国崛起的大背景下，大国博弈、逆全球化浪潮风起云涌，映射到资本市场，敲响金融安全警钟的同时，也决定了市场资产更需要有重估之锚，至此，中国特色估值理论创新应运而生。

　　这个理论的出现，关乎国运、关乎未来，同时也响应天时地利人和。

　　在传统的经典估值体系中，其往往站在以寻求收益的投资人这一视角，进行假设以此评估资产未来的增值潜力，然而这一假设忽略了外部性因素对资产价值的影响。

　　因此可以看到，单纯依靠传统的估值模型，有时候在具体的投资事件中会出现失灵。

　　眼下，我国进入新的发展阶段，发展与安全面临新挑战，中特估体系改变传统市场固有认知，尤其是对国有资产重新确立新的价值锚点，对保障国家金融安全，产业安全具有重要意义。

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　　新一轮国企改革背景下，

　　央国企价值重塑新机遇

　　“中特估”理念由来已久，映射到当下的资本市场上，宣示着一批优秀的央国企迎来了价值重塑的新机遇，具体可以从以下三个方面理解。

　　1）低估值+高分红

　　谈到央国企的价值重塑，最容易联想到其“低估值+高分红”的市场特征。

　　根据wind数据，截至2023年3月31日，央企PE（TTM）为9.92，处近十年中等分位数水平（34.77%分位），具有明显的估值优势。

　　

　　与低估值相对的是“高股息”。从金融学角度看，股票收益来源于资本利得及股利分红，但在当下没有市场普涨带来的贝塔收益以及愈发难以挖掘超额收益的背景下，资本利得的不确定性是在增强的，高股息的重要性随之凸显。

　　截至2023年3月31日，中证央企指数近12个月股息率达3.49%，央企股东回报指数达4.86%。此外，央国企的经营普遍比较稳定，其ROE高于A股整体的ROE，稳健的业绩水平是其高股息能够长期保持的基础。

　　2）战略重要性与永续经营属性

　　从传统的财务估值体系出发，考虑到多数央国企所处产业的成熟度以及其业绩增长的稳定程度，没有那些成长股板块具备高业绩弹性所带来的想象空间，似乎给予较低的估值水平是合理的。

　　但是这一体系更多是从纯粹的财务投资者角度出发的，没有考虑到企业本身的战略重要性所带来的附加价值。

　　战略重要性其实并不难理解，简单来说，央国企所处的行业或者位置，比如能源、电力、航空、金融等，往往是国家安全、国民经济命脉和国计民生的重中之重。这意味着央国企应当是执行国家战略、化解重大风险的先锋，也是相应产业链的“链长”，地位优势理应带来估值优势。

　　此外，正是因为央国企的系统重要性，其往往具有一般民营企业不具有的属性——永续经营。

　　根据DCF模型，企业价值应该等于未来现金流折现，但绝大多数企业的生命周期不过几十年甚至十几年，也只有处于战略重要位置的央国企有这个资格和底气将自身的DCF模型中的年限n设定在正无穷，这部分容易被忽略的额外价值也成为了央国企估值提升的一大来源。

　　3）改革倒逼效率进一步提升

　　一直以来，央国企都是我国经济的重要增长动能。2022年，央企全年实现营业收入39.6万亿元，同比增长9.1%；实现利润总额2.6万亿元，增长6.2%；上缴税费2.8万亿元，增长19.3%。

　　随着我国经济整体的动能切换，高质量发展成为所有企业发展的共同准则，央国企作为我国经济支柱，其能够加快实现产业转型升级事关我国现代化目标落地实现，一系列的改革行动进一步提升了央国企效率改善预期。

　　立足于2023年，国企改革三年行动的主要目标已经完成，新一轮国企改革深化行动也随之开启。今年年初，国资委也明确了本轮国企改革的重点在于从科技、效率角度提升企业的核心竞争力，有助于完善中国国有企业现代化治理，使其更多按照市场化机制运营，进一步提高发展质量和效率。

　　效率提升驱动高质量发展，自然会带动业绩更高质量增长，为此，监督部门亦调整了考核机制。今年1月，国资委将考核指标调整为“一利五率”。其中，重点调整了两个指标。其一，将ROE替换净利润指标。此举有利于引导央企注重投入产出比，为股东创造更好价值。其二，将营业现金比率替换营业收入利润率。营业现金比率反映主营业务获得现金的能力。此举有利于引导央企更加注重现金流，提升利润含金量。

　　考核机制大变革之下，央企盈利能力以及成长性有望持续得以加强。这是估值持续回归的重要基本面逻辑。

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　　招商中证国新央企股东回报ETF，

　　追求一基打包优质央企

　　至此，“中特估”行情驱动的内在逻辑已经清晰，如何从众多已上市的央国企中寻找到更大概率会成为最后大赢家，市场其实已经做出了选择。

　　中证国新央企股东回报指数自基日（2016年12月30日）起至2023年3月31日的累计涨幅为36.82%，相比同期的沪深300及中证红利等主要股指有着明显的超额收益，夏普比率以及最大回撤等数据表现也更为优秀，证明了该指数经风险调整后收益最为喜人。

　　具体来看，该指数的成份股现金股利以及回购的相对力度是国务院国资委下属上市企业中最大的50家，且平均估值更低，指数市盈率为8.92倍，低于被低估的央企平均值9.92倍；此外，截至2022年6月30日，近三年指数成分股分红总额约4942.74亿，回购总额约为101.57亿，更符合“高分红+低估值”的主要特征。

　　如果阅览巴菲特历年的股东信，可以发现一个共性，其常常会提到国运的重要性。他用一生做了一场经典的投资实验，告诉我们投资其实可以很简单，只不过，极少数人愿意慢慢变得富有。

　　回顾巴菲特的投资生涯，从11岁做投资开始，其所处在的是美国经济茁壮成长的80多年，尽管市场偶有波折，从千年网络泡沫到次贷危机，但并不妨碍美股屡屡创下历史新高。

　　如今，时间的钟摆转动到东方热土。中国成为全球经济增长的重要引擎，投资中国，看好中国越来越成为世界的共识，构筑稳定的资产之锚恰逢其时，中国特色社会主义估值体系或许正激活“一池春水”，擘画资本市场那抹靓丽的东方红。

　　5月15日-19日，以中证国新央企股东回报指数为跟踪指数的招商中证国新央企股东回报ETF（认购代码：561963）即将发行，想要持续跟踪央企改革发展方向、前瞻布局优质央企的投资者不妨多多关注，把握布局良机。

　　风险提示：上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。