中银证券李可伦

　　公司发布2022年年报与2023年一季报，盈利同比+63%/+37%。公司硅片组件出货稳步增长，电池新技术持续突破，氢能业务加速布局；维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2022年盈利同比增加63%，2023Q1盈利同比增长37%：公司发布2022年年报，实现收入1,289.98亿元，同比增长60.03%，归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%，实现扣非净利润144.14亿元，同比增长63.31%。公司同时发布2023 年一季报，实现盈利36.37亿元，同比增长36.55%。

　　单晶硅片出货较快增长，降本持续推进：2022年，公司实现单晶硅片出货量85.06GW，其中对外销售42.52GW，对外销量同比增长25.33%；硅片及硅棒业务收入381.97亿元，同比增长124.32%，毛利率下降9.93pct至17.62%。2022年公司硅片全工序非硅成本同比下降4.12%。2023年公司单晶硅片出货量目标 130GW（含自用）。

　　电池组件出货稳步提升：2022年公司实现单晶组件出货量46.76GW，其中对外销售46.08GW，外销量同比增长23.75%；全年实现电池组件收入848.49亿元，同比增长45.15%，毛利率同比下降3.41pct至13.65%。2023年电池、组件出货量目标 85GW（含自用）。

　　电池新技术持续突破：2022年，公司自主研发的硅异质结电池转换效率达到 26.81%，创造了目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录，自主研发的 HPBC 新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过 25%，基于HPBC技术的 Hi-MO 6组件产品转换效率最高可达 23.2%，

　　氢能业务加速布局：2022年公司加快氢能等新业务拓展，成功中标了我国首个万吨级光伏绿氢示范项目—中石化新星新疆库车绿氢示范项目。

　　估值

　　在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至2.44/3.10/3.71元（原预测2023-2025年每股收益为2.64/3.26 /-元），对应市盈率13.7/10.8/9.0倍；维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；新技术性价比不达预期。