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中银计算机—2022业绩承压,23Q1显著改善

  杨思睿

  2022年行业受疫情影响导致项目实施及确收延后,资产减值影响加重,业绩增长受挫,利润端显著承压。2023Q1整体业绩明显改善,项目开展与验收加速恢复,利润端增速大幅回升。2023年在疫情影响消除下行业业绩有望恢复增速,全年展望良好,有望迎来边际拐点。

  支撑评级的要点

  2023Q1业绩综述:

  营收增速回落,盈利能力显著提升。(1)行业整体营收小幅回落1.19%,增速较2021年同期下降了18pct,龙头企业业绩突出拉动行业整体增速。其中65%的企业实现正增长,44%的企业实现增长提速,增速分布向下。(2)行业整体归母净利同比增长38%,57%的企业实现正增长,57%的企业实现提速增长,大部分子板块增速(中位数)都有明显提升,其中医疗IT、人工智能板块增速(中位数)靠前,行业整体盈利能力显著改善。

  毛利率基本持平,控费良好。2023Q1毛利率中位数与平均数都与2022Q1基本持平,净利率中位数0.73%保持为正。2023Q1整体费用率中位数41%,研发费用率中位数14.4%,均与2022Q1基本持平,整体控费良好。

  现金流改善,合同负债基本持平。2023Q1行业整体经营性净现金流为-417亿元,同比大幅改善,主要系年初疫情影响消除,项目开展及验收加速恢复。2023Q1行业合同负债为1,155亿元,同比基本持平。

  2022年业绩综述

  营收小幅增长,盈利能力显著下降。(1)行业整体营收小幅同增1.5%,较2021年增速(16.1%)趋缓,55%的公司正增长,同时23%的公司增长提速,增速分布向(-10%,10%)区间靠拢,趋势较去年明显向下,预计疫情影响导致企业增长受挫。(2)行业归母净利润同比下滑43%,较2021年大幅下滑,35%的公司正增长,34%的公司增长提速,增速分布向(-10%,0)区间靠拢,趋势较去年明显向下,2022年净利率中位数2.88%,较2021年下滑2.47pct,整体盈利能力显著下降。盈利能力下降主要系宏观环境影响、政企预算下行、疫情影响确收以及减值损失进一步扩大。

  毛利率延续下滑趋势,研发投入持续加大。2022年行业整体毛利率26.8%,同比基本持平,中位数与平均数均延续此前下滑趋势。整体费用率基本保持稳定,其中利息收入反超利息支出实现整体财务费用为负。研发投入持续加大,2022年行业整体研发费用率9.3%,同比提升0.82pct,同时有24.2%的企业研发费用率高于20%。

  减值损失进一步扩大,投资收益及其他收益占据六成利润总额。2022年行业整体信用与资产减值损失分别同比增长6%和16%,两者对净利润占比分别为31%和39%,较2021年显著提升,对利润端的负面影响显著增大。投资收益及其他收益占利润比重合计达61%,比2021年增加了15pct。

  现金流明显改善,应收账款增长明显。2022年行业整体存货基本持平,周转率(中位数)同比减少5.81;整体应收账款同比增长11%,周转率(中位数)小幅下降。经营性净现金流整体同比增长19%,明显改善,其中部分龙头公司拥有突出现金流率拉动行业整体现金流情况改善。

  投资建议

  推荐标的:科大讯飞,金山办公,太极股份,恒生电子,浪潮信息,建议关注中科江南,今天国际。

  评级面临的主要风险

  宏观经济下行;信创推进不及预期;产品创新不及预期。