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国金策略:调整近尾声,TMT新买点 国金申购秘籍

  6月金股:腾讯控股、中国移动、中兴通讯、恒生电子、同花顺、金山办公、正帆科技、中国船舶、宏川智慧、科思股份

  策略—艾熊峰:六月策略:调整近尾声,TMT新买点

  怎么理解近期市场调整?1)外围市场受到美国债务上限扰动;2)国内方面城投的担忧再次升温,叠加前期冲高回落后情绪消化。

  当前主要指数调整至前期相对低位,无论是从逻辑还是从市场结构来看,调整临近尾声。1)逻辑方面,美联储紧缩缓和趋势未变,国内产业趋势和产业政策方向未变,整体基本面缺乏弹性,不是市场核心矛盾;2)市场结构方面,私募基金仓位处在中位数偏下位置,大股东减持并未明显放量,指数换手率和走势并未明显背离,这都意味着市场仍处在向上中段。

  TMT迎来新买点。TMT是未来2-3年的主线,长期逻辑在短期业绩持续验证。在AI科技浪潮长逻辑之下,TMT板块业绩改善趋势的逻辑来自三个层面:1)短期业绩来自疫情冲击后内生改善;2)中期业绩来自疫情冲击后自主可控和国产替代进程加速;3)长期业绩来自AI对产业趋势和生态的优化。四月下旬TMT调整属于快速上涨后的正常调整。长期主线短期阶段性顶部往往是伴随指数见顶。参考历史上2-3年主线短期明显调整的特征,本轮TMT主线的短期明显调整或同样跟随市场调整,也就是宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。美联储政策预期转向宽松阶段,短期整体市场风险相对有限,TMT行情短期也难言见顶。

  风险提示:全球经济下行超预期(国内经济超预期下行、海外经济下行风险)、宏观流动性收缩风险(美联储超预期加息及缩表)、海外黑天鹅事件(俄乌局势地缘政治风险)

  、传媒——陆意(腾讯控股)

  腾讯控股:业务线收入端向好,拥抱新科技。

  1)游戏:23年产品线丰富,老游戏增速修复,新游戏上线有望拉动游戏增长提速。老游戏:2023年疫情修复,用户娱乐消费意愿回归,。2023Q1 公司《王者荣耀》《穿越火线》端手游等游戏流水创新高,《金铲铲之战》、《VALORANT》流水同比增长超过 30%。新游戏:公司游戏产品pipeline中有约10款游戏在2023年有望上线,《黎明觉醒》、《合金弹头》已经上线,除此之外,《无畏契约》、《王者万象棋》、《宝可梦大集结》等多款游戏已经拿到版号,《刺客信条》、《怪物猎人》、《三角洲特种部队》、《彩虹6号》等在研游戏也有望上线。目前游戏版号已经常态化发放,且对于进口游戏版号的发放也有所松动,此前发放批次中,有韩国游戏《冒险岛:枫之传说》已经拿到版号,公司的《DNF》后续有望拿到版号上线。

  2)广告:收入恢复增长,视频号及新的机器学习基础设施将进一步释放广告变现潜力。2023Q1 公司广告收入210 亿元,同比+17%, 一方面视频号用户时长持续增长,后续变现能力将持续增强,根据国金数据,视频号DAU超过5.6亿,用户使用时长达到41分钟,且用户及时长数据仍呈提升趋势,22年7月视频号开启广告商业化变现后展现出的商业化能力和进展超预期,目前eCPM高于其他短视频平台;另一方面随疫情好转,广告主需求有所回暖,并且公司提升了机器学习基础设施能力,后续将提高广告主的广告转化效率及投资回报率,在此情况下公司广告业务效率将进一步提升。

  3)金融科技:线下活动增多,带动商业支付增长,消费贷款、理财、保险等金融科技业务有望超预期。根据国金数据,疫情期间腾讯商业支付笔数增速约为20%,而目前商业支付增速加快。根据微信派数据,五一期间全国零售、餐饮、酒旅、交通行业日均消费金额同比2019年分别实现212%、198%、187%、93%增长,线下消费旺盛,23年修复预期明确。根据国金数据,自2022Q4以来,微粒贷、理财通、保险服务等用户模块MAU、DAU取得快速增长,在此情况下后续收入有望超预期。

  4)企业服务:降本增效进一步体现,收入改善的同时,亏损有望减少。2023Q1公司收入增速转正,直播带货的技术服务费带动新的业绩增量;另一方面,23年公司企业服务减亏目标明确,将该部分业务的利润率加入考核体系,企业服务有望进一步减亏,带动利润率优化。

  5)新科技:公司拥有丰富的用户应用数据基础,且具备开发大模型的能力。目前公司在机器学习方面有较多长期投资,在技术设施层面腾讯云能够支撑公司开发大模型过程中的算力需求,另外在自然语言处理、合作成功打造“基金智能投顾策略推荐系统”。

  <?XML:NAMESPACE PREFIX = O />盈利调整及投资建议:预计23~25年归母净利润为20.4/26.7/31.3亿亿元,EPS为1.07/1.40/1.64元。

  同花顺

  国内领先的互联网金融信息服务公司,C 端业务贡献92%的营收,公司整体营收增速与股市成交额增速相关系数达到0.86。凭借先发优势及对牛市机遇的成功把握,公司活跃用户数居全行业之首。庞大的C端流量池,叠加公司在AI领域的研发、数据、入口等综合优势,公司付费率和客单价依然有提升空间。

  盈利调整及投资建议:预计23~25年归母净利润20.4/24.5/29.5亿元,EPS为3.79/4.55/5.48元。

  风险提示:减持风险;AI研发进度不及预期;市场剧烈波动风险。

  金山办公

  C端基本盘稳健,B端订阅业务维持高速增长。会员体系升级,C端ARPU值有望大幅提升。全面嵌入AI能力,办公软件智能化时代下公司发展未来可期。公司即将推出WPS AI(基于大语言模型下的生成式人工智能应用),并率先应用于新一代在线内容协作编辑工具“轻文档”,支持生成文档、多轮对话、处理现有内容和选择文档以处理等功能,将有效提升用户办公效率。未来WPS AI将向AIGC、阅读理解和问答、人机交互三大方向持续深耕,逐步开放公测并嵌入公司全线产品。AI赋能下公司C端付费转化率以及B端ARPU值有望显著提升,看好公司未来发展。

  盈利调整及投资建议:预计23-5年归母净利润分别为16.27/21.03/27.98亿元,EPS为3.53/4.56/6.07元。

  四、电子——樊志远(正帆科技)

  工艺介质解决方案综合服务商,CAPEX+OPEX业务协同发展:公司是国内较早开展工艺介质供应系统业务的供应商,目前已成长为能够提供关键系统、核心材料及专业服务三位一体的综合方案解决商。工艺介质设备市场境外龙头占主导地位,大陆供应商加速崛起。我们认为公司未来在工艺介质设备市场保持高增长的原因:1)近年来公司合同负债持续增长,1Q23公司合同负债规模达14.25亿元,创历史新高;2)存货中合同履约成本大幅上升,22年公司平均合同履约成本为9.68亿元(同比+41.10%),公司在手订单饱满;3)下游客户扩产未受行业不景气影响;4)1Q23中国大陆半导体设备商仍保持业绩相对高增长。

  下游行业发展带动电子气体需求增长,公司气体业务加速推进。OPEX业务回款速度快、资金压力小,下游客户与CAPEX业务客户高度重叠。公司发行可转债扩充核心材料产能,彰显长期发展信心。公司不断拓宽气体产品矩阵,MRO助力成长,预计OPEX业务23~25年增速分别为71%/46%/43%。1Q23新签订单同比增长(+25%)、未来三年利润增速持续高于收入增速,我们预测公司23-25年归母净利润约3.9/5.4/7.3亿元,对应EPS为1.41/1.98/2.67元,考虑到公司设备零组件国产替代定位稀缺性,给予公司2024年30xPE,对应目标价57.6元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:原材料供应的风险;产品技术升级和迭代的风险;下游需求不及预期的风险;产能消化不及预期的风险;限售股解禁的风险。

  五、机械——满在朋(中国船舶)

  公司介绍:公司为中船集团核心上市公司,主营船舶造修、海洋工程及机电设备等业务。公司控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂,全面覆盖军民船舶等各类领域。

  投资逻辑:

  造船价:5月克拉克松造船价格指数继续上涨。突破170点,量平价升逻辑继续印证!环保+更新周期逻辑推动,5月造船价继续同比上涨6.3%,环比上涨1.7%,造船周期2-3年,当前船厂产能紧俏,部分订单已排至24年开始建造,造船厂26年后业绩确定性继续提升!再次强调造船固定成本相对较高,船价继续上涨便直接对应船厂盈利能力继续向上!业绩释放后PB转换看PE,24年PE仅19倍,25年PE仅13倍!

  接单量:1-4月国内造船新接订单同比继续向上。1-4月全国造船完工1280万载重吨,同比增长9.3%。新接新船订单1985载重吨,同比增长29.0%。4月底,手持船舶订单11506万载重吨,同比增长12.3%。值得注意的是,1-4月新接订单中散货船占比有所提高,占比达41.7%。但造船市场主力军散货船当前尚未发力,未来新接订单量的释放有望推动股价向上!据Clarksons数据统计,截至5月20日,中国船舶旗下四大子公司共承接约457.5万载重吨,#已接近去年全年新接订单量(最终年修正数据请参考公司年报)。当前新接订单交付已至26/27年。公司作为中船集团下核心造船上市公司平台,1-4月全资子公司上海外高桥造船、江南造船新接订单量分别位列国内一、二,看好公司长期业绩!

  盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为14.2/31.2/59.7亿元,YOY+563.8%/119.6%/91.5%,对应EPS分别为0.317/0.697/1.335,PE分别为76/35/18X。

  风险提示:原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、新接订单增速不及预期、限售股解禁风险

  六、物流——郑树明(宏川智慧)

  宏川智慧主营液体石化仓储,所处的行业供给端受限,基本没有新批库区,石化化工行业发展仓储需求增长,租金保持稳定增长。现金流好没有坏账,实际使用年限高过折旧年限属于长寿资产。

  公司营收=罐容*出租率*租金,业绩增长驱动主要是来自罐容增加,码头储罐行业新建不太可能基本上罐容增加来自并购,去年落地的三个项目今年有望持续贡献盈利,后续仍有并购项目持续落地。随着需求回暖,存量项目出租率有所提升。

  除了液体石化仓储以外公司发力第二主业化工仓库仓储业务,化工仓库大部分为甲类库,能满足绝大部分石化产品的仓储需求。目前化工仓库面积6.49万平方米,未来通过不断的收购和自建带动化工仓库业务增长。

  盈利调整及投资建议:预期23-25年归母净利润分别为4.01亿/5.46亿/6.76亿元,未来两年罐容有大幅增长业绩增长确定性强,建议投资者积极配置。

  风险提示:新项目业绩不达预期;安全经营风险;股票质押风险;商誉减值风险。

  七、化妆品——罗晓婷(科思股份)

  科思股份去年逻辑是量价齐升的周期逻辑,23-25年升级为老防晒剂业务稳健、高毛利率高净利率的新防晒剂放量继续拉动高成长的逻辑。预计23年归母净利保守为6亿元、同增50%+,24-25年复合增25%+,建议给成长估值30倍,对应目标市值180亿元。分季度看,二季度淡季有望继续不淡,三季度扩产通过库存补足发货,四季度旺季新产能进一步贡献增量,业绩有望持续靓丽。

  我们对于公司的核心差异点具体如下:1、预期差1:市场无法理解老防晒剂去年涨价、今年能维持不跌。我们认为:1)短期跟踪看,董秘反馈虽然下半年价格新周期还没有开始正式谈判、但已在接洽品牌方对价格敏感度不高、和董秘上个月的判断基本一致(预计变化不大);2)从行业逻辑看,品牌不怕涨价怕全球产品召回,新的供应商进入品牌需要1~2年的认证周期、而且进入后到放量仍需要一定时间,公司利用了4~5年时间才做大;新进入者哪怕相同的价格做、毛利率也不高于公司(公司有规模优势、也可以理解为壁垒)2、预期差2:我们此前担心23Q3新产能扩产短期资本开支增多,拖累单季度业绩;但实际情况,资本开支不多、合计3000w,对单季度业绩拖累有限。3、预期差3:我们此前担心23Q3扩产影响当期开工率。实际上,公司不按照开工率发货,用库存发货,如果Q3开工率不足,公司的库存水平会下降,但收入各季度会平滑。董秘指引今年各季度老品稳健、新品各季度爬坡放量(23Q1大概率是全年业绩低点)。

  风险提示:新增产能投放不及预期;汇率波动、原料价格波动;限售股解禁。