投资要点

　　▌ 总量观点

　　A股情绪面、交易面、资金面边际好转，底部布局信号显现。但基本面偏弱，托底政策还需等待，尽量避开和总量经济相关的方向，建议重点把握AI 海外映射机会、中特估中的能源央企和科技央企，主题关注（603918.SH）

　　推荐逻辑：

　　▌拓展创新业务，AI+金融司法初露端倪

　　2022年受到疫情反复，部分订单延后，在手合同项目实施进度延迟、项目交付验收延缓等影响，公司营收同比下降超20%，同时致使利润端下滑。整体来看，2022年公司坚持自主创新，坚定新兴业务发展方向，增长势能持续可期。随着最高人民法院提出出多元解纷、诉源治理的指导思想，公司积极布局金融法律科技领域，控股子公司金桥亦法定位致力于为金融法律纠纷提供全生命周期的系统解决方案。2022年1月，公司控股子公司金桥亦法宣布与蚂蚁区块链合作，打造司法在线服务平台，为吉致汽车金融有限公司提供相关运营服务。2022年6月，金桥亦法与蚂蚁智信宣布在金融法律纠纷领域开展合作，共同研发“纠纷多元治理平台”并推动在相关行业部署。未来公司有望打造基于人工智能与区块链技术的一站式互联网金融纠纷解决方案，随着金融司法科技业务深入落地，进一步打开公司盈利空间。

　　▌深耕智慧解决方案，多元化产品协同增长

　　公司在智慧场景、智慧建筑解决方案中夯实现有业务产品优势，构建“IT（信息化）+AV（音视频）+软件”的三位一体产品矩阵，加速“互联网+应用+云服务”业务叠加升级，同时加大研发投入提升公司业务综合能力。智慧政务领域方面，公司于上海，宁波，常州等地承建电子政务、数字会议、指挥空间解决方案等项目，协助政府客户实现数字化转型。智慧法治领域，公司基于SaaS平台化模式，打造人民法院移动执行平台，获得多家法院客户承建项目订单。2022年上半年获得移动执行平台新签合同额 0.23亿元，同比增长 331%，未来随着收费签约率的提高，将成为公司营收主力。智慧教育领域，获得中欧国际工商学院北京校区、清华大学金融学院、中国传媒大学学术中心等信息化项目承建工作。智慧车企领域，获得蔚来汽车、国核电力等大型公司承建工作项目。公司坚定推进基础业务、新兴业务双向开拓，加速新兴业务进一步落地发展及商业模式持续纵深迭代，成为未来价值增长基石。

　　▌盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为8.98亿元、12.1亿元、14.7亿元，EPS分别为0.05、0.22、0.40元。

　　风险提示：

　　宏观经济环境风险、新产品不及预期风险、产业政策变化风险、AI增速不及预期等风险。

　　以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2023年4月23日发布的《金桥信息（603918）：基础业务稳固发展，AI+司法开辟新应用》报告

　　

　　计算机：景嘉微（300474.SZ）

　　推荐逻辑：

　　▌ChatGPT再升级，GPU算力需求激增

　　在ChatGPT持续催化下，国内AI算力需求保持增长势头。ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days（即假如每秒计算一千万亿次，需要计算3640天），当算力在千行百业落地应用时，不同精度的算力需要“适配”多样化的应用场景。特别是随着人工智能技术的高速发展，算力结构随之演化，对智能算力的需求与日俱增。3月22日，英伟达发布AI超级计算服务DGX Cloud，并提供NVIDIA AI Foundations服务，加速企业创建自己的大模型，主要为文本生成、视觉语言、生命科学等三大领域的AI厂商代工。同时推出3款全新推理GPU，分别擅长AI视频设计、图像生成和ChatGPT等大型语言模型的加速。另外，微软将AI图像生成功能ImageCreator引入新版必应和Edge浏览器，面向公众免费开放。通过帮助用户使用自然语言描述来生成AI图像产品，搭载在OpenAI提供的文生图大模型DALL-E上。生成式AI创新向视频领域深化，AI初创企业Runway发布文本生成视频AI模型Gen-2，用户通过输入描述自动生成指定风格对应视频。此外，GitHub宣布 CopilotX计划，正式接入 GPT-4，新增了聊天和语音功能。随着ChatGPT带来的AI应用爆发，生成式AI发展成主流，将带动GPU需求显著提升。

　　▌国产GPU领军者，信创+AI助推业绩释放

　　公司产品聚焦于图形显控领域、小型专用化雷达领域、芯片领域，其中图形显控作为公司核心传统优势业务，向小型专用化雷达和芯片领域进发。图显、雷达产品主要应用于军事装备，在国内机载图显领域占据大部分市场份额，GPU芯片产品正由军用向信创及民用市场拓展。GPU芯片作为图形显控核心，全球范围内GPU竞争格局呈现Intel、Nvidia、AMD三强割据。Intel凭借CPU优势占据PC端GPU60%+市场份额；Nvidia在PC独立GPU市场占据80%市场份额。公司作为国产GPU市场主流厂商，已完成JM5400和JM7200系列研发量产，其中JM5400主要支撑军用装备；JM7200系列完成军用领域产品替代同时切入民用信创市场。JM9系列已成功研发并试点应用，未来将进入国内信创以及人工智能、云计算等中高端应用领域，公司业绩有望实现高增。

　　▌ 盈利预测

　　预测公司2023-2024年收入分别为15.4、18.8亿元，EPS分别为0.76、1.23元。

　　风险提示：

　　宏观经济下行风险、业绩不及预期风险、毛利率下降风险、信创发展低于预期的风险、疫情反复风险等。

　　以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2023年3月29日发布的《景嘉微（300474）：GPT再升级，产品迭代创新高》报告

　　

　　计算机：中科曙光（603019.SH）

　　推荐逻辑：

　　▌核心产品再突破，深化业务转型

　　随着数字经济占比提升，数字基础设施需求增加。在“东数西算”工程启动下，全行业智能转型加速。随着海量数据及算法模型的不断迭代，算力需求持续攀升，公司作为行业龙头将深度受益。从产品领域看，随着国产化替代政策的深入，公司在高端计算领域开发了基于国产处理器的多款服务器、工作站，均通过了国家级实验室的产品质量测试；在国产化部件方面，完成面向云计算领域和人工智能领域的存储I0模块设计；基于开源BIOS和BMC代码架构，开发支持国产处理器的BIOS启动固件和BMC远程管理固件；在操作系统领域，参股企业中科方德最新5.0版本桌面操作系统预装软件中心已上架运维2000款国产软件及开源软件；在存储领域，2023年2月中国移动公示《2022年至2023年分布式块存储集中采购（新建部分）》集采结果，公司的曙光XStor1000分布式块存储系统以两个标段第一的份额中标，中标金额为1亿。目前曙光XStor1000已陆续在中国移动20余个省份落地交付，数千存储节点支撑苏研、思特奇、华胜、云宏、VMware、KVM等虚拟化平台的稳定运行，助力电信运营商云化转型。

　　▌GPT曙光已现，AI算力再升级

　　ChatGPT等AI模型的训练与内容生成与“大算力”的支持密不可分，GPT-3的模型参数量就已达1750亿，训练该模型花费的硬件相关投入超1700万美元。为降低AI大模型的训练与推理成本，公司于2019年起布局AI算力服务，将遍布全国的海量异构计算资源链接，形成一体化算力服务网络。公司目前已与百度、复旦大学等企业及科研院所深度合作，带动AI大模型快速走向规模化应用。此外，2023年2月，公司参建国内首个“算力交易平台”，“东数西算”工程迎来重要里程碑。公司依托在大型算力设施、算力资源调度、算力生态建设等领域优势，助力平台成为宁夏数字产业“聚合器”。公司将以先进算力服务为牵引，快速聚合硬件、模型、算法、数据、应用等产业要素，打造宁夏先进算力产业“朋友圈”，赋能宁夏“六新六特”等产业数字（600986.SH）

　　推荐逻辑：

　　▌ 2022年主业承压落地 2023一季度归母利润同比增长

　　2022年公司主业数字营销中品牌营销与效果营销收入分别为26.43亿元、120.46亿元（同比看品牌类略下滑，效果类有提升），公司在汽车垂类营销领域仍占优，合作客户不断优化，如新能源车品牌比亚迪、小鹏汽车、长安新能源等客户资源，2022年获中国银行、交通银行、小米品牌、五粮液等客户资源助力在金融、快消等行业的突破，持续夯实主业，客户合作维持稳定；效果营销业务在新技术赋能下提质增效有望凸显，公司与头条等保持紧密合作，获抖音旗下巨量千川三星级服务商，抖音电商银牌品牌服务商，并成立海外事业部，获红旗海外、捷途海外项目助力公司国际化破冰。2023年一季度公司归母利润0.38亿元（同比增8.4%），2023年公司将不追求单纯规模优势，将优化主业结构提升主业盈利能力。

　　▌成为浙文所第二大股东 公司数字文化战略再下一城

　　2022年公司成为浙江文投集团下属浙江省文化产权交易所第二大股东，公司将充分发挥国资平台优势，进一步强化双方在数字文化版权资产相关业务领域的合作。同时，公司拟向浙文投定增8亿元（发行1.65 亿股，均价4.85元）持续推进，发行后浙文投持股比例拟将提升至16.47%，股权结构的稳定可加速控股股东旗下公司间业务整合，将有助于增强企业长期发展的核心竞争力。

　　▌持续推进元宇宙 2023发力直播电商业务 开启新增量

　　公司践行数字文化战略发展，打造文旅、汽车元宇宙等案例，在数字人、数字藏品、元宇宙创作工具等领域较快发展，旗下浙文米塔定位为元宇宙数字艺术造梦家，对标 Midjourney 在AI绘画领域实现辅助创作，打造元宇宙创作者社区。我们认为新技术需要应用场景，营销领域也是新技术较好使用领域，新技术、新应用有望驱动新增量。公司直播电商业务自2020年10月启动至今持续推进，2023年4月公司在原直播业务基础上布局自营电商业务，完善对直播间、短视频、货品、店铺各环节的打通，并在原有杭州直播基地的基础上进行大规模扩容，开拓全域增长模式，电商业务有望融合AIGC创新应用，投入虚拟主播，高效协同来赋能直播电商业务的发展，打造规模化、专业化AI数字人和元宇宙场景，为用户提供更有趣、更沉浸的直播体验，开启数字营销新阶段。

　　▌ 盈利预测

　　基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，预测公司2023-2025年收入分别为124.5\138.3\153.8亿元，归母利润分别为2.71\3.3\3.98亿元，EPS分别为0.21\0.25\0.3元。

　　风险提示：

　　非公开发行股票审批的风险、核心人才流失风险、应收账款的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新冠疫情波动的风险、宏观经济波动风险。

　　以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2023年4月24日发布的《浙文互联（600986）：2023优化主业结构扩直播电商探索数字营销新阶段》报告

　　

　　电子：新益昌（688383.SH）

　　推荐逻辑：

　　▌ Q1盈利能力环比向好，研发投入持续加大

　　2022年，受宏观经济环境不确定因素增加及行业周期下行等因素影响，下游产业需求收缩，公司经营面临多重挑战，营业收入略有下降，同比降低1.08%。盈利能力方面，2022年公司毛利率43.64%（同比+1.01pct），净利率17.18%（同比-2.16pct），2023年Q1毛利率39.29%（同比-1.65pct，环比-1.30pct），净利率16.22%（同比-3.95pct，环比+18.48pct），Q1盈利能力环比向好。费用方面，2022年公司实现销售、管理、财务费用率分别为7.94%（同比+0.68pct）、10.87%（同比+1.18pct）、1.28%（+0.96pct），费用率均有上升，其中财务费用同比增长288.12%，主要系扩大生产场地，增加人才储备，向银行取得的短期借款有所增加，相应增加了利息支出。研发费用方面，2022年全年研发费用0.90亿元，同比增长17.18%，费用率为7.57%（同比+1.18pct），2023年Q1研发投入持续加大，研发费用为0.2亿元，同比增长32.40%，主要在半导体封装、Mini LED、Micro LED、超级电容器智能制造装备等新产品新应用领域的研发投入持续增加。当前部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度DDR电机、直线电机、音圈电机、大推力比直线电机、运动控制卡及高性能一体式控制器等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。

　　▌ LED+电容器领先企业，优质客户资源支撑业绩稳定增长

　　公司是国内LED固晶机和电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业。LED方面，Mini/Micro LED被看作未来LED显示技术的主流和发展趋势，根据Arizton预计，全球Mini LED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，年均复合增长率为149.2%。公司LED固晶机设备主要用在封装工艺流程中的固晶环节，主要技术难点在于对固晶设备超高精度和超高良率的要求。通过自主研发掌握了Mini LED缺陷检测算法等多项核心技术，成功研发出可用于Mini LED生产的智能制造装备，达到行业领先水平。已经积累包括国星光电、三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电等优秀客户，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等长期保持良好合作。电容器方面，据QYResearch数据，全球超级电容器市场将从2020年的197亿元增长到2026年的583亿元，CAGR为16.5%，而我国超级电容器市场渗透率较低，发展潜力巨大。公司自设立以来一直深耕电容器老化测试设备领域，主要用在铝电解电容器的老化和测试环节，主要技术难点是对电容器设备性能一致性和稳定性方面有严格的要求。现已掌握新一代恒流恒功充电技术、静态测试系统、高速整型进料系统等核心技术，可有效对接MES系统，达到电容器的快速老化与检测。已与艾华集团、江海股份、丰宾电子等业内头部公司建立深入合作。我们认为，公司凭借在LED及电容器行业深耕多年的经验积累，及当前的技术领先性突破，未来有望延续行业领先优势，保持业绩稳步增长。

　　▌ 半导体设备市场持续开拓，锂电池设备领域蓄势待发

　　公司正在同步积极开拓半导体封装领域及锂电池领域的合作客户。半导体设备方面，公司已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，为包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子、华天科技等知名公司在内的庞大优质客户群体提供定制化服务。半导体固晶设备近年来客户导入顺利，受到业内认可，业务收入得到快速增长。通过收购开玖自动化，积极研发半导体焊线设备，实现固晶与焊线设备的协同销售，有效扩展公司在封测流程中的产品应用和市场空间，助力公司未来多元化成长。锂电设备方面，据S&；P GlobalMarket Intelligence数据显示，中国锂电池产能约占世界产能77%，是全球最大锂电池制造市场，未来几年，锂电池在动力电池领域和储能领域整体发展趋势积极向好。公司锂电池设备蓄势待发，积极投入研发，加强技术储备，力求差异化路线突破。产品主要涉及卷绕机、制片机、及制片卷绕一体机等，已掌握凸轮式自动双摇臂切压隔膜技术、机械剪刀技术、对贴胶技术、极耳切刀技术及网络式多轴实时运动控制技术等核心技术。我们认为，公司半导体及锂电设备未来成长潜力巨大，当前处市场及客户导入期，未来成长可期。

　　▌ 盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为15.92、20.64、25.77亿元，EPS分别为3.27、4.20、5.13元。

　　风险提示：

　　半导体市场需求不及预期；下游晶圆制造产能扩充不及预期风险；零部件短缺风险；新设备研发进度不及预期风险等。

　　以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2023年5月20日发布的《新益昌（688383）：Q1业绩环比改善，MiniLED及半导体封测设备未来可期》报告

　　

　　建筑建材：精工科技（002006.SZ）

　　推荐逻辑：

　　▌2022业绩喜人，2023Q1稳步提升

　　2022年，公司营业收入23.57亿元，同比增长36.37%；归母/扣非净利润分别为2.93/2.7亿元，同比增长171.99%/875.05%；经营活动产生的现金流量净额3.2亿元，同比增长113.61%；收现比为50.42%，同比增加10.8pct；ROE 为24.36%，同比增加13.54pct。2022Q4公司营业收入10.49亿元，同比增长99.57%；归母/扣非净利润1.36/1.31亿元，同比分别增长465.58%/706.07%，超出2021年归母/扣非净利润总和；经营活动产生的现金流量净额1.26亿元，同比增长12%。2023Q1，公司营业收入3.79亿元，同比增长2.27%；归母/扣非净利润分别为0.48/0.46亿元，同比增长89.76%/115.99%；经营活动产生的现金流量净额-0.42亿元，同比减少149.09%。公司业绩大幅增长原因如下：1）国内碳纤维需求旺盛，公司碳纤维成套生产线重大合同执行顺利，叠加盈利能力较高的碳纤维单套设备销售增加，利润增加；2）公司调整优化产业结构及节流创收等工作有效实施，使得2023Q1四项费用开支总额同比下降 21.82%，降本增效成果显著，综合盈利能力进一步提升；3）2022年度利润增加且非经常性损益因素对本年度的影响显著低于2021年度。分产品来看，公司碳纤维成套生产线/轻纺专用设备营收分别为14.28/1.59亿元，同比+102.81%/-23.52%；毛利率分别为32.60%/14.48%，公司营收比重正向碳纤维设备倾斜。

　　同时，公司于5月12日发布公告，拟通过定增募资约19.5亿元用于发展碳纤维及复材装备智能制造建设项目与高性能碳纤维装备研发中心建设项目。建设智能项目有望提高公司碳纤维及复材装备生产效率和产品性能，提升公司对下游客户的配套能力；建设研发中心项目有望进一步降本增效并提升国产替代能力。此次募资反映公司目标明确，将大力发展盈利能力较强的碳纤维主业，业绩提升有空间。

　　▌ 股权纠纷宣告结束，重点合同进展顺利

　　1）精功集团资源重组完成，公司股权纠纷已经宣告结束，未来将轻装上阵，专注主业发展。据公告，精功集团持有的公司13,650.24万股股份（占公司总股本的 29.99%）已于2023 年 2 月 16日过户登记至中建信（浙江）创业投资有限公司名下；3月30日完成变更公司名称、证券简称的工商登记，公司名称/证券简称变更为浙江精工集成科技股份有限公司/精工科技，此次工商变更标志着公司股权纠纷正式结束。

　　2）公司碳纤维生产线合同稳步推进。2022年，公司完成并交付吉林国兴编号RC2109290885合同下的两条碳纤维生产线；2023Q1完成并交付吉林国兴编号RC2109290887合同下两条碳纤维生产线、吉林化纤编号GFTHX211228合同下四条碳纤维生产线（其中两条已交付）；累计收到吉林国兴/吉林化纤合同货款3.8/4.34亿元。

　　3）我国碳纤维国产替代需求旺盛，将进一步刺激公司业绩增长。据统计，2022年中国碳纤维的总需求为74,429吨，同比增长19.3%，需求稳健增长，而国产纤维供应量仅为45000吨，仍旧供不应求。在较大供需缺口下，国产替代趋势明显。碳纤维主要应用于体育休闲（30.9%）、风电（23.5%）、航空航天军工领域（10.5%）。2023Q1，全国风电装机容量约3.8亿千瓦，同比增长11.7%。据测算，我国碳纤维市场规模将维持高增速增长，2025 年我国碳纤维市场规模预计可达 244亿元。我们认为，受益于碳纤维扩产节奏提速和国产替代加速带来的需求提振，及现金回流改善，公司合同订单规模和订单执行效率有望双升，营收增幅有望进一步扩大，成长可期。

　　▌ 盈利预测

　　由于公司一季度仍受疫情冲击，结合2022年报及2023年一季报数据，我们下调了业绩预期，在不考虑本次募资的情况下，预测公司2023-2025年收入分别为30.44、40.14、45.27亿元，EPS分别为1.04、1.24、1.54元。

　　风险提示：

　　1）重大合同推进不及预期；2）项目募资不及预期；3）公司业绩不及预期；4）宏观经济不及预期。

　　以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2023年5月24日发布的《精工科技（002006）：聚焦碳纤维设备主业，轻装上阵后业绩表现可期》报告

　　

　　建筑装饰：华建集团（600629.SH）

　　推荐逻辑：

　　▌底蕴深厚业务齐全，工程设计龙头

　　华建集团历史悠久，有七十余年的深厚底蕴，是国内第一家组建设计集团并上市的国有设计咨询企业，设计了大量优秀作品（东方明珠、上海宾馆等）。其业务以工程设计/承包为双核（近五年占比均在90%以上），同时开拓国际国内两个市场。公司业绩增长稳健，22Q4实现归母净利润/扣非归母净利润为1.32/0.75亿元，创下史上单季度最高；2023年势头正足，23Q1实现营业利润1.10亿元，再度创下史上单季度最高。现金回流顺畅，2020/2021/2022年收现比分别为102.26%/98.84%/94.9%，处于同行优秀水平；公司2020/2021/2022年ROE分别为5.89%/10.50%/9.91%，从同行较差水平到优于平均水平，ROE改善明显。良好的现金流与显著增强的盈利能力有望促进公司业绩进一步增长。

　　▌ 行业分散待破局，建筑设计未来空间前景可观

　　建筑设计行业集中度较为分散，A股设计龙头营收占比5年内减少了7.63pct，其原因在于高企的人均薪酬叠加难以提高的人均产值，使得建筑设计上市公司存在人均创利瓶颈，难以实现规模的大幅扩张。2018-2022年，设计板块人均产值仅增长了4.6%，而2022年人均薪酬约27.9万元，以华建集团为例，其人工成本占营业成本的比重约为50%。然而，当前政策对建筑业信息化与智能化的重点导向叠加“AI+设计”的浪潮，有望带来建筑设计行业的革命性变化，打破人均创收/创利桎梏，重塑行业竞争格局。进一步考虑到建筑设计市场规模稳步扩张（据测算未来空间可达8000亿人民币），我们认为，能够突破产值天花板、率先破局的建筑设计企业有望大幅提高国内行业市占率，并赢得建筑业加速出海的扩张红利。

　　▌ AI+赋能产业，公司迎重大战略机遇

　　据权威期刊披露，人工智能在部分结构设计环节的效率约为人力的10倍，“AI+设计”有望推动建筑设计进入智能化时代，在降本增效的同时重塑产业逻辑和产业格局。华建集团积极拥抱“AI+”，具有人才、原创设计与科技创新能力、数字化积累与海量的优质数据、布局较早等诸多优势，有望率先在“AI+设计”领域取得实质性突破。公司未来有望在主营业务增长和利润率提升的基础上，叠加规模经济效益，实现市场份额的大幅提升。

　　▌ 公司作为地方优质国企价值重估内在动力充足

　　目前公司PE仅为22.63x，远低于设计行业平均水平（48.53x）；PB为1.89x，同样低于设计行业平均水平（2.05x）。作为地方优质国企，在中特估背景下，具备提升估值的内生动力。其估值修复路径为：1）数字化转型助力价值重估。2）积极拓展海外业务，抓紧一带一路机遇。3）高毛利业务的拓展与ROE的改善，提升的盈利能力有望进一步修复其估值。

　　▌ 盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为94.91、110.64、129.19亿元，EPS分别为0.61、0.83、1.09元。

　　风险提示：

　　“AI+设计”进展不及预期，公司业绩不及预期，海外营收不及预期。

　　以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2023年5月12日发布的《华建集团（600629）：行业格局重塑之机将至，AI+战略重估价值可期》报告

　　

　　建筑建材：中国中铁（601390.SH）

　　推荐逻辑：

　　▌现金流回款能力改善，业绩增长稳定

　　2023年第一季度实现营收2726.25亿元，同比+2.07%，归母净利润/扣非净利润为78.8/74.1亿元，同比+3.8%/+0.9%，盈利方面，Q1销售净利率/毛利率为3.26%/9.08%，同比变动0.14pct/-0.12pct。现金流方面，2023年Q1公司经营性现金净流出为380.2亿元，较去年同期少流出113.75亿元，现金流回款情况明显改善。

　　拆分业务看，2023Q1公司基建建设/设计咨询 /装备制造/地产开发/其他业务分别实现营收2347/47.2/72.7/78.8/180亿元，同比+1.67%/-2.95%/+12.53%/-11.07%/+12.33%。毛利率分别为7.63%/22.93%/21.03%/18%/15.58%，同比变动-0.18/-2.29/+2.11/+0.85/-0.39pct。装备制造/地产开发业务毛利率有所回升。费用率方面，2023Q1公司期间费用率4.75%，同比下降0.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.05%/+0.05%/-0.27%/+0.05%，整体费用控制较稳定。Q1净利润增速处于8大建筑央企中较低水平，主要原因系：1）信用减值损失同比增加2.9亿；2）其他业务（矿业业务）低于预期，除了钼涨价，其他主要金属（铜、锌、钴）价格基本同比下滑，对业绩有一定影响。

　　▌整体订单较为充足

　　2023年第一季度公司新签合同额 6673.8 亿元，同比增长10.2%。分业务来看，设计咨询新签合同 77.4 亿元，同比-35.1%；工程建造新签合同5060.3 亿元，同比+ 21.8%；装备制造新签合同 162.1 亿元，同比+8.6%；房地产开发业务新签合同170.5亿元，同比+137.8%；资产经营新签合同402.9亿元，同比-42.3%；资源利用业务新签合同 65.6 亿元，同比+10.3%；金融物贸业务新签合同 172.2 亿元，同比+29.7%；新兴业务（包括水利水电、清洁能源、生态环保、城市运营、机场航道以及其他新基建业务）新签合同 562.8 亿元，同比-16.5%。截至2023年3月末，公司未完合同额5.3万亿元，同比增长8%，目前公司在手订单充足，未来营收端有望保持稳定增长。

　　分地区看，公司境内/境外业务分别新签合同额6273.4/400.2亿元，同比分别增长10.8%/1.1%。

　　▌央企利润弹性体现，公司PB低于可比公司

　　从2023年行业整体来看，8大建筑央企（中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建/中国能建/中国建筑/中国中冶/中国化学）Q1扣非净利润同比增速分别为0.94%/5.2%/10.39%/ 22.94%/22.12%/27.59%/27.23%/15.41%，营业收入同比增速分别为2.07%/3.43%/2.61%/0.66%/24.19%/8.12%/22.39%/ 20.63%。8大建筑央企Q1扣非业绩整体同比增速为16.4%，去年同期为15.7%，在“中特估”大背景下，我们认为建筑央企业绩增长弹性值得期待。

　　目前通信板块核心央企标的三大运营商平均PB为1.39，石油化工板块核心央企标的三桶油平均PB为0.98，相比之下，中国中铁目前PB分别仅为0.88，PB估值偏低。我们认为央国企价值重估并非仅仅是恢复1倍净资产，今年，建筑央企估值最大的变化在于，随着公司财报质量的提升，市场将会自然地给予央企更高的PB估值。

　　▌ 盈利预测

　　因公司矿业业务多个小品类金属Q1跌价及信用减值等因素，我们下调公司2023-2025年业绩预测，即归母净利润分别为371、395、449亿元，EPS分别为1.5、1.6、1.81元。

　　风险提示：

　　（1）基建投资增速不及预期；（2）宏观经济下行压力加大；（3）部分项目收益率不及预期。

　　以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2023年5月5日发布的《中国中铁（601390）：现金流改善明显，低PB属性仍强》报告

　　

　　化工：中国石油（601857.SH）

　　推荐逻辑：

　　▌油气价格中枢上移，营收净利润创新高

　　2022年，公司业绩大幅增长，主要由于大部分油气产品价格上涨，其中原油、汽油、柴油、煤油平均实现价格分别为4645元/吨、8686元/吨、7861元/吨、6771元/吨，天然气平均实现价格为2684元/千立方米，分别同比增长45.2%、23.8%、45.7%、84.9%、55.2%。分业务来看，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气分别实现营收9292.79亿元、11645.96亿元、27718.94亿元、 5192.11亿元，分别同比增长35.0%、19.4%、27.9%、24.5%。

　　国际原油市场2022年供需维持紧平衡状态，原油价格保持高位震荡。公司抓住油价上涨的有利时机，加强效益勘探开发，聚焦油气增储上产，坚持绿色低碳转型，严格控制费用，实现经营利润2167 亿元，同比增长34.4%。

　　▌ 降本增效成果显著，盈利能力持续提升

　　2023Q1，公司原油平均实现价格75.98美元/桶，同比下降11.9%，但油气需求逐步复苏、销量增加，以及降本增效工作持续推进，公司经营业绩保持增长，净利率增长至6.62%（同比+1.02pct）。分业务来看，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售分别实现经营利润 409.96亿元、 84.70亿元、 81.56亿元、 101.36亿元，分别同比+5.7%、-21.3%、+79.0%、+13.3%。随着国（600976.SH）

　　推荐逻辑：

　　▌龙牡壮骨颗粒控货阶段已过

　　自2020年，公司通过升级包装、改善口味等方式升级龙牧壮骨颗粒品种，产品价格提升至2-3.1元/5g。公司扩充销售队伍，深耕 OTC、Rx、电商渠道，2021、2022年分别销售486.28、541.22百万袋。为保护龙牧壮骨颗粒价值链，2022年公司对该品种实行渠道管控等控货措施，致使2022年上半年销量有所下滑。实施控货措施后，终端价格有所恢复，渠道库存量基本正常，2022年Q3龙牧壮骨颗粒品种销售恢复正常，预计2023年销量将有所回升。

　　▌体培牛黄需求量增加

　　2023年1月6日，国家卫健委网站公布《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》，安宫牛黄丸可用于危重型新冠患者的内闭外脱症、高热症，新冠感染病例增多的因素作用下，安宫牛黄丸销量激增。牛黄是安宫牛黄丸最主要的原材料，安宫牛黄丸的热销带动上游牛黄市场需求量增加，但天然牛黄产量较低，目前国内每年天然牛黄产量900公斤，但市场需求量为5000-6000公斤，供需缺口巨大导致天然牛黄价格居高不下，致使安宫牛黄丸成本提升。2004年国家药监局颁发国食药监注【2004】21 号文明确规定：对于国家药品标准处方中含牛黄的临床急重症药品种，和国家药品监督管理部门批准的含牛黄的新药，可将处方中的牛黄以体外培育牛黄替代牛黄等量投料使用。公司的体培牛黄在保障质量和临床稳定性的同时，有效解决供应不足的问题，价格相对稳定，下游企业可有效控制成本。2021、2022年参股子公司健民大鹏实现3.43、4.48亿元净利润，同比增长18.45%、30.43%，近年采用体外培育牛黄的下游企业数量明显增加，体培牛黄有望持续为公司贡献利润。

　　▌培育新钻石品种

　　公司坚持以发展中医药为核心，构建以中成药为主的儿科、妇科、特色中药生产线，中国非处方药物协会发布的“中国非处方药产品（中成药）综合排名”中，大单品健民龙牡壮骨颗粒位居儿科消化类第一（2021） ，公司在小儿中成药市场取得龙头地位。公司计划培育第二梯队产品--便通胶囊，便通胶囊在医院有二十余年的销售基础，具有良好的治疗效果。同时公司梳理独家及类独家产品，如安眠补脑口服液、拔毒生肌散等，通过以龙牡壮骨颗粒为主的 OTC 营销模式打造新产品销售渠道。

　　▌ 盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为39.97、43.50、47.52亿元，归母净利润分别为5.34、6.35、7.74亿元，EPS分别为3.48、4.14、5.05元。

　　风险提示：

　　体培牛黄销量不及预期、龙牧壮骨颗粒销量不及预期、品牌推广不及预期等风险。

　　以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2023年3月15日发布的《健民集团（600976）：体培牛黄持续贡献利润，医药工业雨过天晴》报告

　　2.3

　　金股盈利预测表

　　

　　风险提示

　　政策不及预期，美联储超预期加息，地缘政治事件扰动