优秀的公司各有各的闪光点，糟糕的公司往往是相似的。

　　今日，*ST易尚（002751.SZ）进入退市整理期，简称变更为“易尚退”，将在15个交易日后告别A股。至午市收盘，易尚退报1.08元/股，半日暴跌78.14%，和大多数退市股一样，其“最后的旅程”股价急速缩水。

　　今年以来，包括*ST易尚在内，已有24家公司先后公告收到终止上市决定。它们因触发强制退市，令深陷其中的投资者损失惨重。而相比“终极风险”引爆后大跌的惨烈，这些退市股还有一个容易被忽视的共同特征——**此前都曾延期回复监管部门的关注函、问询函。**

　　据统计，上述24家公司中，有17家今年曾公告延期回复监管函件，其余7家在去年出现过延期回复。其中，*ST易尚甚至创了一个纪录，自去年6月以来已21次公告延期回复监管的发问，仅今年就有13次之多。

　　监管部门一问再问，上市公司的回复却一拖再拖，这种反常足应引起投资者高度警觉。若再综合财报数据异常、非标审计意见、关键人员离职、有关部门立案调查等风险信号，则“延期回复”极有可能正是上市公司重大风险彻底暴露前夕的“红色预警”。

　　诸多案例已表明，时刻关注交易所对上市公司的监管动向，挖掘信息披露中的风险和预警信号，无疑是投资者规避风险的一门“必修课”。一位资深市场人士告诉记者：随着全面注册制时代的到来，信息披露的核心作用更加突出，充分、准确、完整的信息披露是投资者价值判断和风险规避的基础所在。这也是近年来证监会、交易所等监管机构不断优化监管手段、提升监管效能的重要目标。

　　预警信号：监管一问再问，公司回复一拖再拖

　　财报信息是近期上市公司与监管部门互动的焦点领域，也是“延期回复”现象的高发区。据财联社记者统计，自2月以来，至6月17日，A股公司共披露约480次与业绩预告、定期报告有关的监管函的延期回复公告。其中，涉及沪市公司的有近110家次，涉及深市公司约370家次。

　　在监管对关键疑点、核心要点的追问中，一些问题公司再难遮掩，风险逐渐浮现。

　　目前，除*ST易尚外，*ST美尚（300495.SZ）今年已9次公告延期回复监管函件，*ST大通（000038.SZ）、*ST宋都（600077.SH）、ST开元（300338.SZ）各7次延期回复，*ST和科（002816.SZ）为6次，ST澄星（600078.SH）、青海春天（600381.SH）等各有5次。

　　其中，*ST宋都因股价连续20个交易日低于1元，已于6月13日触发了强制退市条件。而在风险彻底曝光，走势一泻千里之前，*ST宋都早已成为监管的重点问询对象，且屡见延期回复，暴露诸多风险苗头。

　　回看公告，自今年1月以来，浙江证监局、上交所多次向*ST宋都发出问询函，公司方面则多次延期回复。如5月10日的年报问询函就存货、资金往来、受限资产等关键事项发问，*ST宋都却四度延期，迄今未能作出回复。

　　在风险彻底暴露前的2022年三季报中，*ST宋都净资产才41.83亿元，但整个2022年公司巨亏逾35亿元。财联社记者梳理财务报告后发现，当年营业收入扣除营业成本和三费后，依然有盈余，大额亏损事实上源于资产减值，其中近22亿元是对大股东方担保的预计损失。

　　审计报告中描述：“宋都股份以236600万元定期存单作为质押，为控股股东浙江宋都控股有限公司及其关联方的216435万元借款提供担保，截止审计报告日，控股股东和实际控制人尚未开始履行2023年解决存单质押担保事项的承诺，其偿债能力存在重大不确定性。”

　　注册会计师田立向财联社记者表示，资产减值、营业收入、存货、在建工程和往来科目是判断大股东是否“抽血”的重点。前期可能表现出大额往来异常、贸易收入突然增高、存货账实不符、存贷双高、在建工程长时间不转固（固定资产）的现象，后期在行业景气度不好时，则会通过资产减值、大额坏账等科目释放风险。

　　财联社记者研读*ST宋都的监管问询函发现，对大股东担保风险早在三年前就有显露。2020年5月，上交所便曾就该公司对控股股东提供存单质押担保的具体信息、风控措施等进行问询。今年年初，交易所又多次就该事项问询事态进展、逾期情况和解决方案。

　　此外，今年1月浙江证监局的问询函还提出，公司存在与5家公司大额资金往来、大额资金转入公司员工个人账户、个别高管存在多次单笔大额报销等情况。种种迹象表明，公司内控及财务方面已出现较大问题。

　　近年来，不断有上市公司因大股东“掏空”陷入险境，同时伴随内控失效。目前常见的掏空手段主要有违规担保、（非）经营性资金占用、关联交易、高溢价并购等，这些行为在公司财务报表中皆有迹可循。

　　但在彻底爆雷前，财务异常也时常会被“精心粉饰”，投资者若缺乏财务基础知识就可能忽视潜在问题。此时，监管部门的问询函往往能够剥去粉饰和伪装，直指公告信息异常和财务报表勾稽关系的反常之处，提前向投资者亮起“红灯”。

　　国泰中兴（北京）投资基金管理有限公司投资部总经理贾阳向财联社记者表示：“监管问询对交易指导作用很大，（如）所持标的公司被下发问询函，会先区分问询函下发的背景，第一步要做的可能是停止买入，如果标的公司长时间拖延不回复，或是在回复中躲闪（回避关键问题），尤其是财务问题严重的话，就会考虑斩仓。”

　　避险评估：综合多重指标，当心“小概率幸运”清零

　　作为A股上市公司的“终极风险”，触发强制退市往往意味着投资者将蒙受近乎永久性、彻底性的损失。而每当退市股风险全面暴露，股价重重跌落时，也总有投资者懊悔未能及时抽身避险。

　　冰冻三尺非一日之寒。其实，回看绝大多数退市案例，来自监管的信息早已发出了明确的预警。综观近年来交易所发出的上市公司监管函件，透露了不少挖掘预警线索的思路。据了解，对公司定期报告的审核就是他们追踪问题、深挖疑点的重要途径。其基本思路是：结合公司及股东历史背景、行为特征等因素研判动机，运用行业对比、历史对比等方法摸排疑点，通过层层递进、细致入微的问询，让更多的业务、交易细节浮出水面，进一步挖掘更多的问题线索，发现更多的潜在风险。在对临时公告的监管中，其思路也是一脉相承，但由于时效性更强，监管需结合公司的历史情况、大股东资信情况、股价异常、舆情等多维度做出及时的反应，问的问题尽管比对定期报告的审核看上去篇幅略少，但指向明确、挖的精准，也很值得认真的看一看、读一读。

　　以*ST易尚为例，公司触发退市是因为连续两年的财报被出具“无法表示意见”的审计报告。自去年“披星戴帽”股价急跌一波后，截至今年4月初，*ST易尚股价在8元/股上下曾横盘振荡近一年时间，区间换手率高达850%。

　　这期间，除了大股东部分股权拍卖易手带来的“朦胧预期”外，上市公司的退市风险始终存在。如对2022年三季报的监管问询函，公司已延期回复达10次之多，对今年2月监管关于2022年业绩预告的关注函，*ST易尚又6次延期回复。

　　监管的条条疑问尚难答复，年报审计机构最终能给出怎样的审计意见自不必多言。在2022年年报再次被出具“无法表示意见”后，*ST易尚的退市命运尘埃落定。其此前近一年的横盘振荡，实为投资者抽身的最后时间窗。

　　与*ST易尚相似，也存在大股东资金占用问题的*ST宋都，4月21日披露业绩预告更正公告后股价雪崩，目前已触发“1元退市”。而在崩盘之前，监管的屡番追问与公司的支吾其词已充分预示了风险曝光的临近。

　　类似案例不胜枚举，如和科达1月底接到有关年度业绩预告的监管关注函，此后6次延期回复。至4月初公司发布业绩预告修正公告，预计年营收规模不足1亿元，因同时出现亏损，公司被实施退市风险警示（简称变更为*ST和科），其股价由此跌去约30%。

　　同样，已经因为股价连续低于1元触发退市的*ST嘉凯，今年初也出现了“业绩预告-监管关注-延期回复-预告修正-风险暴露”的一幕。

　　相似情况还有*ST宏图（600122.SH）、退市中昌。前者2022年业绩预告曾被交易所两度问询，其中二次问询直指预付款项科目疑点，公司多次延期至今未能回复，叠加此前遭证监会立案调查、被债权人申请破产重整等风险指标，*ST宏图彼时已呈危如累卵之势。直到4月19日，证监会《行政处罚及市场禁入事先告知书》落地，宣布公司可能被实施重大违法强制退市，*ST宏图风险全面曝光，股价开启“连续跌停”模式。

　　退市中昌今年1、2月间也出现业绩预告遭问询，公司方面延期回复的现象，叠加尚未聘请年审会计师的不利信息，即在3月中旬公司股价跳水前，这些信息其实已向投资者们拉响了警报。

　　但可能仍有投资者心怀侥幸，希冀咸鱼翻生、乌鸦变凤凰的小概率事件发生。殊不知，在全面注册制的大背景下，“壳价值”正无限趋零，问题公司的重组、重整、易主操作难度颇大，变数丛生，特别是所谓预重整，基本十次有九次落空，无法改变大势。

　　上海瀛泰（临港新片区）律师事务所翁冠星律师向财联社记者表示，以其个人经验而言，一部分待重组上市标的品质不佳，证券化的目的就是为了圈钱套现，不具备太多并购价值。同时，全面注册制下，所谓“壳资源”也已不再稀缺。还有，重组可能涉及“话语权”变更，因此也有的上市公司甚至可能抱有情愿退市也不愿由“外人”入局操盘的心态。