11月18日消息，暂缓IPO计划三个月后，乐华娱乐再度向港交所递交招股书，联席保荐人依然为中信建投国际和招商证券国际。

今年3月，乐华娱乐首次向港交所递交上市申请，并于8月7日通过上市聆讯，原计划9月7日正式登陆资本市场。但在临门一脚之际，乐华娱乐突然宣布延迟全球发售，暂缓港股IPO计划。 

据了解，乐华娱乐暂缓IPO的原因在于估值过低。当时披露的招股书显示，乐华娱乐2019～2021年营收累计超28亿元，其中超九成来自艺人管理，且高度依赖头部艺人王一博。这一直是市场对乐华娱乐的担忧之处。

此次递交的招股书更新了2022年前三季度财务数据，业绩没有明显改善，对王一博的依赖却更严重了。

毛利率持续下降至40%

根据招股书，乐华娱乐主要于中国从事艺人管理，业务包括艺人培训、艺人运营和艺人宣传整个艺人管理生命周期，并逐渐将业务拓展至音乐IP制作及运营，以及泛娱乐业务。

2022年前三季度，乐华娱乐实现营收7.53亿元，去年同期为8.95亿元，同比下滑15.9%，主要由于疫情影响；期内利润为13.45亿元，去年同期为2.37亿元，同比大幅增长逾4倍。

招股书显示，期内利润的大幅增加主要由于可转换优先股的估值变动。截至2022年9月30日止9个月，乐华娱乐录得可转换优先股的公允价值收益为人民币12.04亿元。若抛开这一因素，乐华娱乐期内利润1.41亿元，较去年同期下降40.5%。

毛利方面，乐华娱乐在今年前三季度录得毛利3亿元，毛利率40%；去年同期毛利为4.28亿元，毛利率为47.8%。2019～2021年，乐华娱乐的毛利率分别为44.3%、53.5%、46.6%。

今年前三季度毛利率下降与艺人管理、音乐IP制作及运营业务毛利率下降有关。其中，艺人管理业务毛利率由去年同期的46.5%下降至40.1%，主要由于产生了以权益结算的股份支付，以及若干名艺人的收入分成比率提高；音乐IP制作及运营业务的毛利率由去年同期的55.4%下降至30.1%，主要由于音乐作品制作成本增加。

王一博贡献近6成营收

根据招股书，乐华娱乐的主营业务包括艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务三个板块。其中，公司营收主要来自艺人管理业务，并且高度依赖头部艺人王一博。

2019～2021年，乐华娱乐艺人管理业务营收分别为5.3亿元、8.1亿元、11.7亿元，占总营收的比重分别为84%、87.7%、91.3%。2022年前三季度，乐华艺人管理业务营收为6.78亿元，占总营收比重为90.1%。

根據弗若斯特沙利文，按2021年的艺人管理收入计，乐华娱乐的市场份额为1.9%，在中国艺人管理公司中排名第一。目前，乐华旗下有69名签约艺人及62名参加其训练生计划的训练生。

2019～2021年以及2022年前三季度，乐华娱乐前十名艺人应占收入分别占同期总收入的74.8%、83%、85.6%及87.2%，其中，排名第一艺人应占收入分别占同期总收入的16.8%、36.7%、49.5%及58.8%。

乐华娱乐“排名第一艺人”为王一博。也就是说，今年前三季度，王一博一个人为乐华赚了4.43亿元，贡献了近6成营收，可谓一人养活了一家公司。招股书披露，目前王一博与乐华娱乐的合约已续期至2026年10月。

资本市场不相信顶流

对艺人管理业务的依赖，尤其是对头部艺人的依赖，将使乐华娱乐承担非常大的风险。艺人的变动或给其业绩带来较大影响。

这一点上，乐华也在招股书中坦承，“我们的大部分收入来自艺人管理业务。倘我们未能维持与艺人及训练生的关系或扩大我们签约的艺人及训练生的数目，我们的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响。”

今年9月，在乐华港股上市的关键时刻，网上传出王一博“嫖娼”、“被包养”等传闻，逼得乐华第一时间站出来澄清，称针对此次恶意造谣事件，已于 2022年 9月13日向公安机关报案，坚决通过一切法律手段维护王一博先生的合法权益，坚决抵制任何造谣生事的行为，绝不姑息。

外界分析，王一博陷入负面风波，可能是导致乐华9月上市搁浅的重要原因。不过，乐华方面未予确认。乐华相关人士向媒体表示，面对国际地缘政治、全球性通货膨胀反噬经济及疫情多发散发等因素影响，资本市场持续低迷，加之恒指持续下挫、新股大量破发，乐华娱乐经过慎重考虑，决定暂缓本次港股的IPO，并表示“这一决定得到了包括字节、阿里等原始股东的支持，后续安排视市场情况确定。”

随着行业环境变化，平台面临的头部艺人风险越来越大。要想摆脱对单一艺人的依赖，乐华娱乐需要培养更多的“王一博”。王一博是通过乐华娱乐练习生计划出道，如今这条路却不好走了。爱奇艺“倒奶事件”后，偶像养成类网综被叫停，乐华娱乐的“造星路”备受影响。此前，乐华娱乐CEO杜华还曾说过可以“复制王一博”，如今已经改口说“需要天时地利人和”。这些都不可避免地成为了资本市场对乐华娱乐的担忧之处。

事实上，不仅“王一博概念股”乐华娱乐，与鹿晗高度绑定的风华秋实、背靠周杰伦的巨星传奇，在资本市场走得均不顺利。比起顶流，资本市场更相信实打实的业绩。