精工钢构(600496)技术引领，装配式业务有望驱动快速成长

　　上市钢结构龙头企业，迈入快速增长期。 公司是技术实力雄厚的上市钢结构龙头企业，深耕钢结构市场，近年来装配式建筑业务逐步打开市场。2018年随着订单管理模式改变抑平钢价扰动，叠加装配式建筑技术授权快速落地，公司订单与业绩实现快速增长。

　　2018 年公司新签订单 123 亿元，同增20%，其中装配式建筑业务新签约 16.5 亿元，同比大增 169%。 公司预计2018 年实现归母净利润 1.8-2.1 亿元，同比大增 190%-239%。未来随着装配式业务持续开拓，公司有望迈入快速成长期。

　　钢结构行业集中度趋于提升，政策推动装配式建筑发展打开全新空间。 我国钢结构市场规模约 5000 亿元，空间广阔，并呈现出市场化程度高、竞争激烈、行业集中度低的特点。但 2015 年后随着钢价大幅波动、 营改增以及环保政策的影响，部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐被挤出市场，行业集中度趋于提升。

　　与此同时，政策大力推动装配式建筑发展，地方政府、开发商及建筑公司积极响应，包括钢结构在内的装配式建筑技术、部件、总包工程需求均大幅增长，为行业打开全新成长空间。 与 PC 预制件相比，钢结构兼具安全性和可检测性等诸多优势。

　　技术与品牌优势显著， 装配式业务有望驱动快速成长。 公司以“鸟巢”等一系列标志性项目业绩保持了业内强大的品牌优势， 传统钢结构领域以“高、大、难、特、新” 项目见长， 在装配式建筑领域研发出钢结构装配式绿色集成建筑体系(PSC) 领先行业，具备极高的装配化率和整体交付能力。

　　公司未来有望通以下三路径实现业务转型升级与业绩快速增长： 1)传统钢结构业务持续开拓新兴细分领域; 2)从专业施工向总包 EPC 转型， 扩大订单规模的同时增强产业链话语权和盈利能力; 3)通过装配式技术合作输出技术、衍生产品与服务(包括设计、构件销售、运维服务等) ， 带来全新盈利增长点，促使公司从钢结构建筑商向技术服务商转型。

　　投资建议： 我们预测 18/19/20 年公司归母净利分别为 2.0/3.5/5.0 亿元，EPS分别为 0.11/0.19/0.28 元(17-20 年 CAGR 为 100%)， 当前股价对应 PE分别为 32/19/13 倍， 鉴于公司装配式有望驱动公司高速增长， 以及公司在业内的龙头地位，应享受一定估值溢价， 首次覆盖，给予“买入” 评级。

　　风险提示： 装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。