三花智控(002050)营收首破百亿，有望受益于Model3上量

　　业绩简评

　　公司公布年报，2018年营收和归母净利润分别为108.36亿元、12.92亿元，分别同增13.1%、4.6%。同时公司拟每股分红0.25元、且以资本公积金每10股转增3股。此外，三花汽零盈利承诺完成率为126%。

　　经营分析

　　营收首次突破百亿大关，业绩符合预期。公司系全球制冷控制元器件龙头，于2017年9月注入三花汽零资产切入新能源车热管理领域。(1)2018年实现营收/归母净利润分别为108亿/13亿，同增13.1%/4.6%，业绩稳步向上。

　　(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/5.4%/4.0%/-0.5%，较上年同期的15.5%下降1.7pct。其中研发聚焦热泵技术，其投入同比上升34%。

　　(3)由于成本上升，整体毛利率为28.6%，较上年同期下降2.6pct。

　　汽零业务为增长主力。(1)家电业务聚焦空调、冰箱、洗碗机、微通道换热器等行业。制冷阀门类业务受益于空调、冰箱等下游 行业处景气周期，营收同比增长21%。微通道、其他家电业务营收同比下降3%、9%。

　　(2)汽零业务营收同比增长18%。2018年三花汽零贡献20%利润。借力EV热管理发展大趋势，三花汽零产品由单个零部件逐步向组件、子系统发展，获法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽(成为上汽大众电动汽车水冷板供货商，预计于2020年放量，生命周期内预计销售9亿元)等客户的订单，最大单车货值近5000元。

　　有望受益于Model3产能瓶颈突破及上海工厂上量。公司独 家供应特斯拉Model3热管理零部件，共带电磁阀的热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块7个项目，单车价值约2000元;并且独 家供应ModelS和X电子膨胀阀，单车价值约250元。

　　经测算，11万辆Model3产量将增厚公司营收约2.33亿元，20万产量将增厚4.08亿元。特斯拉上海工厂计划采用本地采购模式，公司有望受益。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2019-2021年净利润为13.5/14.2/14.8亿元，由于家电、汽车业务均增速放缓且产品价格承压，对2019年盈利预测下调10%。给予目标价17.75元，对应2019年28x估值，维持买入评级。

　　风险提示

　　车市低迷;家电行业增速下滑;新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动。