新希望(000876)2018年年报点评：猪鸡共进，业绩腾飞

　　事件 1：

　　公司发布 2018 年年报，实现营业收入 690.63 亿，同比增长 10.38%;实现归母净利润 17.05 亿，同比下降 25.23%。 2018 年公司业绩低于预期，主因生猪行业低迷拖累业绩增长。

　　事件 2：

　　公司发布公开发行可转债预案，拟募集资金总额不超过 50 亿元，将全部用于生猪养殖产能的拓展。

　　生猪产业： 出栏量快速增长， 业绩弹性高

　　2018 年公司生猪养殖业务销售收入达 32.24 亿，同比增长 27.85%。生猪业务快速发展，主要受益于产能的释放。 2018 年公司销售种猪、仔猪、肥猪255.37 万头，同比增长 48.54%。

　　但由于 2018 年生猪价格低迷，公司生猪业务利润水平下滑，毛利率下降 10.64 个百分点至 16.23%。同时公司司养殖成本进一步下降， 出栏肥猪完全成本达到 12.40 元/kg，其中“自产仔猪+农户合作育肥”模式的完全成本已降到 12.12 元/kg。

　　未来看， 生猪养殖进入量利同增时代： 一方面公司生猪产能不断释放，截止至 2018 年底已完成约 2500 万头的生猪产能布局。根据规划，2019 年-2021年公司生猪出栏将分别为 350 万头、 800-1000 万头、 1500-1800 万头;另一方面非洲猪瘟导致行业产能大幅去化， 预计 2019 年二季度末起生猪价格将大幅上涨，且预计高景气度至少可持续 2-3 年。

　　禽产业： 景气度高涨， 盈利大增

　　禽养殖业务盈利能力大幅提升。 2018 年公司禽养殖产业共实现营业收入25.75 亿元，同比增长 104.2%，毛利率水平则提高 15.84 个百分点至 24.51%。从量上看， “公司+农户”模式快速发展，促进公司商品代养殖出栏量快速增长， 2018 年公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭共 2.6 亿只，同比增长28.75%; 销售鸡苗、鸭苗 4.5 亿只，同比下降 24.63%。

　　禽屠宰方面，受制于供给减少，公司 2018 年销售鸡肉、鸭肉产品 179.13万吨，同比小幅下降 5.63%。

　　连续四年的引种下滑，行业供给大幅减少， 2018 年以来禽链价格不断创新高，且有望贯穿 19 年。 受行业景气度上行推动， 预计 2019 年公司禽养殖业务继续维持高盈利。

　　饲料产业：稳健发展，产品结构进一步优化

　　2018 年公司饲料业务实现营业收入 394 亿，同比增长 10.83%。一方面，公司饲料销量持续增加， 2018 年共销售各类饲料产品 1704 万吨，同比增加8.37%;另一方面产品结构进一步优化， 饲料整体毛利率水平提升 0.19 个百分点。饲料业务稳健发展，为公司拓展养殖产能提供保障。

　　持续看好公司，维持“买入”评级

　　我们维持对公司 2019-2020 年的盈利预测，同时新增 2021 年的盈利预测。 预计公司 2019-2020 年的 EPS 分别为 0.87 元、 1.42 元和 1.74 元。公司为综合性农牧龙头， 禽、猪两大高景气行业同发展，公司业绩将快速增长：一方面禽链景气度持续高涨，另一方面生猪行业迎来向上周期，公司生猪养殖业务量利同增。持续看好公司，维持“买入”评级。

　　风险提示： 感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。