森特股份(603098)2018年报点评：业绩提速增长，现金流扭负为正，双主业有望尽享政策红利

　　投资要点：

　　事件： 公司发布 2018 年年度报告， 全年实现营收 29.31 亿，同增 37.21%，实现归母净利润 2.2 亿，同增 9.83%，实现扣非 2.16 亿，同增 16.1%;

　　业绩提速增长，项目充沛。报告期内营收/归母同增 37%( +11pp) /10%( +13pp)， 新签 44.17 亿( +44%)，预计 2019 年业绩将继续保持大幅增长;

　　毛利率/费率此消彼长，减值大增，整体盈利能力下滑。收付现比此长彼消，经营现金流扭负为正。负债率上升。

　　公司全年毛利率 19.8% ( -0.8pp);销售/管理/财务/期间费率为 2.1%( -0.2pp) /6.02%( -) /1.42%( +0.6pp)/9.54%( +0.4pp);减值 0.41 亿同增 162%，占净利润比例 18.52%;税率13.69%( -2.5pp);净利率 7.5%( -1.9pp); 收付现比为 73.41%( +1.4pp)/73.27%( -10.3pp)，经营现金流 0.31 亿较上年-1.56 亿大幅改善，系加大应收账款催收力度，回款情况较好; 负债率 48.51%( +8.9pp);

　　建筑金属围护领军企业， 大力布局土壤修复，有望打造“金属围护+生态环保” 双主业格局、持续受益政策加码装配式建筑/生态环保。 公司主营业务包括金属围护/声屏障，定位于工业/公共建筑中高端市场，系国内铁路/道路噪声治理的主要解决方案提供商， 斩获多年建筑金属围护行业产值第一、入选行业十强; 公司结合绿色建筑业务优势积极布局环保产业，报告期内成功实施首钢绿轴土壤修复项目。

　　我们认为公司有望立足绿色建筑、打造“金属围护+生态环保” 双主业，尽享绿色建筑/生态环保政策红利：

　　金属围护系统利于推动装配式/绿色建筑发展，当前我国节能建筑渗透率不到 1%、距发达国家存在较大差距， 十三五期间装配式建筑市场 CAGR有望超 35%;土壤修复市场辽阔，据测算十三五矿山修复投资将超 750 亿、耕地修复投资将超 3000 亿， 2017-2021 沙化土地治理投资约 1.5 万亿，当前土壤修复产值不到环保总产值的 2%，远低于国外 30%以上的水平;

　　围护主业强势增长，华南/西南业务成长较快。

　　分业务看， 围护/声屏障/环保收入为 26.77 亿( +38.7%) /2.12 亿( +2.9%) /0.42 亿，占比为 91%( +1pp) /7%( -2pp) /1%，毛利率为 20.2%( -0.2pp) /17.34%( -6pp)/7.45%;从主要业务区域来看，华南/西南占比提升，分别实现收入 5.84亿( +187%) /3.78 亿( +160%)，占比达到 20%( +10pp) /13%( +6pp)，华北/华东占比下滑，分别实现收入 5.41 亿( -19%) /4.36 亿( -1%)，占比为 18%( -13pp) /15%( -6pp);

　　盈利预测与投资评级： 预计公司 2019 年-2021 年实现营业收入分别为38.08 亿元、 46.34 亿、 54.95 亿元;归母净利润分别为 2.98 亿元、 3.93亿元和 5.14 亿元; EPS 分别为 0.62 元、 0.82 元和 1.07 元，对应 PE 分别为 23.1X、 17.5X 和 13.4X。 首次覆盖，给予“ 推荐” 评级。

　　风险提示： 1、 宏观经济风险; 2、 市场竞争风险; 3、 材料价格风险。