德赛西威(002920)车市低迷而业绩承压，智能驾驶布局支撑估值

　　业绩简评

　　公司公布年报，2018年营收和归母净利润分别为54.09亿元、4.16亿元，分别同比-10.0%、-32.5%。同时拟每股分红0.2元。此外，公司预计2019Q1实现归母净利润3500-5000万元，同比下降69%-78%。

　　经营分析

　　受车市低迷影响，带屏中控主业承压。

　　(1)由于带屏中控主业受下游车市低迷拖累，2018年公司营收同比下降10%至54.09亿元，归母净利润下降33%至4.16亿元，符合预期;

　　(2)持续加大对自动驾驶等新项目的研发投入，2018年研发费用为5.4亿元，同比增长30%。

　　(3)受竞争加剧及整车厂压价影响，公司车载信息/娱乐系统业务的毛利率降低，2018年公司整体毛利率为24%，较上年同期下降2pct。

　　(4)受车市低迷而配套车型销量下滑，及智能驾驶业务高投入影响，2019Q1业绩偏悲观，预计归母净利润同比-69%至-78%。

　　(5)车市消极因素仍在，但公司居行业龙头，在同行业中承压能力相对较强：出身德系，客户认可度高，深度绑定TOP3合资车厂(2018年进入一汽大众、上汽大众平台化项目)，传统车市占率居第一(2018年拿下吉利、广汽、奇瑞等自主车企新订单)。

　　自动驾驶风口核心标的，成果逐步落地，估值有支撑。智能驾驶产品分阶段量产：

　　(1)摄像头：360度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控、身份识别系统、T-box等产品均已实现量产。

　　(2)雷达：24G毫米波雷达已获订单并于2019年量产，77G毫米波雷达预计2019年达量产状态。

　　(3)智能驾驶系统：2018年与英伟达、小鹏汽车签定的L3级智能驾驶系统合作协议，预计于2020年量产;2018年11月发布LTE-V2X解决方案;公司已布局4.5G、5G通讯技术，并收购德国ATBB天线公司(于2019年3月收购)进一步布局车联网领域。

　　盈利预测与投资建议

　　由于车市总体持续低迷，对2019年盈利预测下调7%。预计公司2019-2021年净利润分别为4.46/4.56/4.98亿元，对应EPS分别为0.81/0.83/0.91元。由于公司处自动驾驶行业风口，估值上修，上调目标价54%至30.86元，对应2019年PE为38x，维持增持评级。

　　风险提示

　　配套车企增速放缓;客户拓展不及预期;自动驾驶及车联网行业发展不及预期;产品成本下降不达预期;限售股解禁对股价的压力。