宁德时代(300750)一季度净利大幅增长，行业龙头强者恒强

　　净利大幅增长，业绩略超预期。 宁德时代发布 2019 年一季度业绩预告， 实现归母净利润 9.92-11.16 亿元，同比大幅增长 140%-170%;扣非净利润8.88-9.69 亿元，同比增长 230%-260%。 增长主要源于公司动力电池出货量大幅增长， 同时公司通过加强费用管控， 费用率有所下降。

　　市场份额遥遥领先， 一超地位稳固。 根据 GGII 数据， 2019 年 Q1 动力电池行业装机 12.31GWh，以公司 1-2 月 44%的市占率测算，公司一季度装机约5.5GWh， 装机量同比增长约 150%(公司 2018 年 Q1-Q4 装机量分别为2.21/4.31/5.30/11.69GWh)， 由于正常情况下车企会有部分动力电池库存，预计公司确认收入的出货量会略高于装机量数据。

　　公司 2018 年 Q1-Q4 扣非净利润分别为 2.69/4.28/12.88/11.26 亿， 2019 年 Q1 扣非净利润相比 2018年 Q4 下降 1.57-2.38 亿，环比降幅不大，预计动力电池单位盈利环比有所提升，贡献来源于材料成本以及期间费用下降。公司 2018 年市占率 41.23%，主要受限于产能， 随着 2019 年新增产能释放， 市占率有望进一步提升。

　　中游以动力电池为主的技术迭代是产业的核心驱动，公司技术和成本双重领先优势进一步强化。

　　政策趋严加速技术迭代，国内动力电池 2017-2018 年完成了从磷酸铁锂到低镍三元(333/523 体系)的 1.0 迭代，预计 2019-2020年将完成从低镍三元(333/523 体系)向高镍三元(622/811 体系)的 2.0迭代，动力电池的竞争也从价格的一维向技术与价格并重的二维竞争转变。在 1.0 迭代过程中，已有大量原本处于第二梯队的电池企业掉队， 2.0 的迭代对技术、工艺、设备、环境控制的要求将进一步提升，加速行业格局优化。

　　目前公司已经与国内主流车企上汽、广汽、吉利成立合资公司，深度绑定，国内一超地位稳固，成本技术双重领先，进一步与宝马、戴姆勒、捷豹路虎、大众、沃尔沃等国际车企品牌深化合作，进入海外扩张，长期成长确定性高。

　　政策落地，新能源汽车产业最大的不确定性消除， 长周期投资机会开启。

　　中长周期来看， 政策对产业后续量、价的扰动将大幅弱化。国内外主流车企为纯电动车打造的模块化平台车型将从 2019 年下半年开始逐步投放市场，开启第一轮产品周期，随着持续增加的高性价比优质车型上市，新能源汽车将进入真正市场化需求的成长阶段，产业链量、价、盈利增长的稳定性和确定性将大幅提升，新能源汽车板块的长周期投资机会开启。

　　投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 35.8/44.2/55.3亿，对应估值分别为 50.5/40.9/32.7 倍。 公司作为行业绝对龙头和产业链议价能力最强者，将持续保持估值溢价，维持“买入”评级。

　　风险提示： 动力电池价格降幅超预期;公司电池出货量低于预期。