海翔药业(002099)染料小品种龙头，未来将长期受益于一体化生产

　　公司是活性艳兰 KN-R 龙头，也是培南及克林霉系列龙头。 公司医药与染料双主业并行， 主要产品为抗生素类、心血管类、降糖类等原料药、精制化学品、制剂、染料及中间体。医药主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售，同时提供国际制药 CDMO/CMO 专业服务， 产品涵盖抗感染、心血管类、免疫类等多个领域，是克林霉素系列及培南系列龙头。

　　公司是活性艳兰 KN-R 行业龙头，能够实现关键中间体的自供，具备从最初的基础化工原材料(如硫酸、硝酸、硫化碱、溴素等)到最终产品 KN-R 的完整产业链的生产和供应能力。 2018 年公司实现营业收入 27.19 亿元，同比增长17.74%;归母扣非净利润 6.05 亿元，同比增长 100.77%。

　　公司实现关键中间体自供，环保安全严要求下一体化生产受益明显，有望通过关键中间体实现行业格局重塑。 一体化已经成为染料行业的大趋势，国内龙头染料企业均具备关键中间体的产能。染料关键中间体均存在生产尾废处理难度大的问题，在全行业环保监管趋严的背景下，关键中间体的稳定供应能力将是染料企业的关键竞争力。

　　在响水事件后，预计不具备环保处理能力的小型化工企业将陆续退出市场，具备染料关键中间体的染料企业将受益于上下游价格提升及市场份额的提升。公司染料板块向上下游延伸产业链， 形成以关键中间体溴氨酸为核心，拓展系列化、集群化的产品线。通过对溴氨酸的控制，带来对活性艳蓝的控制。

　　目前溴氨酸全球范围内供不应求，报价达 20 万/吨，活性艳蓝价格涨到 19 万/吨， 预计未来价格仍将继续上行。公司有新的在建项目， 目前染料固定资产 4 亿，在建项目 6.5 亿， 包括 8000吨溴氨酸和其他染料产品在 19 年陆续投产。

　　新建的染料项目核心中间体也都是溴氨酸，并且由于国内其他企业没有中间体配套，在染料领域受到很大供给冲击，这些新的染料项目产品价格均较去年大幅上涨，公司通过控制中间体溴氨酸实现对现有染料品种和新建染料品种的绝对话语权，并且即使新投产产能，产品仍供不应求，价格仍将维持坚挺。

　　投资建议。 随着公司染料产品价格的上涨及关键中间体的产能的陆续释放，公司染料板块未来几年预计都将实现高速增长，预计 2019-21 年归母净利润分别为 12.19/18.02/22.69 亿元， EPS 分别为 0.75/1.11/1.40 元。 首次覆盖给予“买入” 评级， 目标价 12.69 元。

　　风险提示： 环保安全严格致新产能投放推迟、其他企业新增产能致价格下降。