国祯环保点评报告：一季度预报持续高增，在手订单充足看好未来发展

　　国祯环保(300388)

　　公司发布19Q1业绩预告，归母净利润YOY20%~40%，符合我们预期。

　　投资要点

　　在手项目不断推进，运营规模持续稳定增长

　　公司预计2019年一季度实现归母净利润0.54~0.64亿元，YOY20%~40%，符合我们预期，其中非经常损益影响预计约为60万元，影响甚微。业绩增长主要原因是在手订单及项目稳步推进，运营服务持续稳定增长。

　　新增订单增速较快，在手订单充足未来业绩增长有保障

　　公司18年前三季度在手工程类订单45.57亿元，YOY88.63%，处于施工期运营类订单53.43亿元，YOY282.63%，新增总订单55亿元，YOY32.42%。

　　环保订单一般在两到三年内完成，在不考虑新增订单情况下未来2年工程类可提供约30亿元/年的营业收入，运营类目前存量运营资产全年贡献预计约13亿元，未来三年复合增速有望在30%以上(18Q3、17年同比增速分别为43%和47%)，且新增订单也有望延续高增，因此我们预计公司未来两年营收可继续实现高增。

　　运营资产雄厚现金流稳健，资本金投入有保障今年业绩完成无忧

　　公司运营资产雄厚，前三季度营收占比35.26%，利润贡献预计接近一半。15~18年前三季度扣除特许经营权项目投资支付的现金后实际产生的现金流量净额为0.69、1.99、3.82和4.20亿元，分别占当期净利润的0.85x、1.35x、1.84x和1.84x，现金流状况稳健且有向好发展趋势。

　　公司今年若要完成50亿元前后营业收入，需要新推进约70亿元以上项目，其中资本金按照30%投入比例需21亿元以上。除经营性现金流入外，公司18年三季度末在手货币7.47亿元，拟定增募集10亿元，公司还可以以银贷、ABS等多种融资方式确保项目推进如期进行。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司18～20年归母净利润为2.93、3.95和5.00亿元，YOY51%、35%、27%，EPS为0.53、0.72和0.91元/股，对应现股价PE21X、15X和12X，维系“买入”评级。

　　风险提示：项目推进或不及预期，融资进度或不及预期等。