德赛西威(002920)现金流逆势增长，新获70亿订单验证成长确定性

　　事件：4 月 8 日，德赛西威发布 2018 年年报：全年实现营收 54.09 亿，同比-10.01%;实现归母净利润 4.16 亿元，同比-32.50%;实现经营性现金净流量 7.36 亿元，同比+13.87%;拟每股派 2 元，合计派发现金股利 1.1 亿元。 2018 年获得新订单年化销售额超过 70 亿元。

　　全年实际收入和归母净利润与此前披露的业绩快报基本一致，复合预期，毛利率下滑1.8pct 至 24.0%。

　　营业利润下降幅度为 2.64 亿元，同比-38.52%，其中 1.55 亿来自收入下滑、 0.97 亿来自毛利率下滑、 1.06 亿元来自研发费用增加、 0.49 亿元来自存货跌价准备计提所带来的资产减值损失增加;而销售费用降低 0.52 亿元、投资净收益增加 0.61亿元则在一定程度上抵消了上述因素下滑带来的影响。

　　收入端主要受下游车市低迷拖累，配套车系下滑-8.79%，在售车系销量同比下降 58.61 万辆;归母净利润下滑幅度明显大于营收主要因为公司加大对 ADAS 和车联网两大战略业务的研发投入，研发人员数量增加445 人，研发费用净增 1.06 亿元，同比+25.21%。由于年降加大，整体毛利率下滑 1.79%至 23.99%，对营业利润影响金额为-0.97 亿元。

　　2018 年公司获得新项目订单年化销售额超过 70 亿元，其中 ADAS 和数字座舱两大新产品订单获取量快速提升，验证公司成长确定性。

　　新项目订单涵盖全自动泊车系统、 360 度高清环视系统、 24G 毫米波雷达、 T-box、 V2X 产品、智能驾驶舱、 TFT 液晶仪表等新产品以及车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统等传统业务，值得注意的是其中“新产品的产量及订单获取量快速提升” 。

　　2018 年新获得的订单预计在 2020 年开始释放收入，经过新车销量爬坡后在 2021 年爆发，验证了我们此前给出的盈利预测增长变化趋势;另外从获单情况可以看出，公司 ADAS 和数字座舱两大新业务的成长性非常确定，验证了整车厂对 L2 级 ADAS 系统和液晶仪表盘需求的爆发(国内 L2 级 ADAS 系统新车装配率从2018H2 开始明显提升至 20%-30%水平。

　　2018H1 为 10%水平;液晶仪表盘新车装配率由 2018H1 的 10%提升至 2019Q1 的 28%) 以及公司在国内 ADAS 市场中的竞争优势 (国内本土 Tier1 龙头+稀缺性+管理层卓越能力)，在抢单关键期所抢下的大量订单会在后期形成“规模优势”，而“规模优势”将成为进入产业爆发期时的最大“护城河” 。

　　经营性现金流、自由现金流逆势增长，资产负债表持续优化。 公司 2018 年全年实现经营性现金净流量 7.36 亿元，同比+13.87%;公司净利润下滑较多但经营性现金流仍能保持增长，主要来自于存货持续消化，2018 年对原材料的采购量减少，2018 年全年公司存货减少 2.37 亿，公司资产负债表持续优化，进一步反映了利润表利润“高质量”。

　　维 持 盈 利 预 测 和 评 级 ： 维 持 之 前 盈 利 预 测 ， 预 计 2019/2020/2021 年 EPS 为0.83/1.26/2.13 元，维持“买入”评级。