汇川技术(300124)一季度预告是低点，工控复苏和乘用车电控值期待

　　19Q1 收入增长 5%~15%，归母净利润同降 20%-40%。 公司公布 2019 年第一季度业绩预告，预计 2019Q1 营收 10.2-11.2 亿元，同增 5%-15%，归母净利润 1.2-1.6 亿元，同比下降 20%-40%。若按中值计算，一季度收入 10.7 亿元，同增 10%，归母净利润 1.4 亿元，同比降低 30%。

　　本期非经常性损益影响 0.41 亿元，上年同期约 0.15亿元，主要是因为结构性存款改为银行理财，导致部分经常性收益改为非经常性收益带来的变化。公司一季度收入增长符合预期，利润下降低于预期，但主要是因为股权激励费用、汇兑损失、增值税退税、毛利率等因素的影响，且一季度利润占比偏低，实际情况符合预期。今年 1 季度为全年低点， 预计后续增长逐季往上。

　　电梯、 EU、轨交增长较好，通用自动化一季度低点，新能源汽车订单不错待确认，Q1 毛利率环比走稳同比下降。 19 年 1~2 月工控行业景气度仍在低位，同比明显下降， 3 月下旬以来开始有复苏的信号，公司通用自动化业务 1 季度收入同比增长，订单同比仍有小幅下降，环比去年四季度好转。

　　电梯、 EU、轨交增长较好，尤其是轨交和 EU，轨交去年底在手订单 13 亿多，一季度同比增长几倍， EU 市场延续去年向好的趋势，一季度增长也较好。汽车电子方面订单增长较好，但收入预计同比下降。产品毛利率来看，去年三季度，因为元器件涨价、竞争加剧和产品结构原因，毛利率环比有明显的下降，今年一季度环比趋稳。

　　增值税退税减少、股权激励费用及汇率波动等影响本期净利率。 上年同期增值税退税为 6424 万元，占收入的比重为 6.0%，正常在 5%左右，今年 1-2 月公告的为 2474万元，今年一季度总体确认偏少部分影响了净利润。

　　公司第四期股权激励计划 1 月25 日落地，需摊销的总费用 1.44 亿元， 19 年三、四期共需摊销 0.85 亿元股权激励费用，测算一季度预计摊销 0.16 亿元左右，上年同期不到 500 万。欧元贬值，公司旗下并购基金晶瑞的投资损失增加。这些项目合计影响净利润约 4000 万左右，本期净利率 12%~14%，同比下降 6~8pct，环比下降 5~7pct，剔除这些因素影响后净利率约能恢复到 16~18%。

　　3 月 PMI 超预期反弹，看好汇川自动化订单增长恢复;乘用车进展顺利。 自动化产品方面， 3 月官方 PMI 超预期反弹，达 50.5 回到荣枯线上方，提前复苏超预期，且我们预计是趋势性的复苏，行业复苏将在二季度体现，预计公司通用自动化业务 2季度将有明显的恢复，下半年将有较高的增长。

　　汽车电子方面， 19 年国内二三线乘用车企订单今年进入收获期，一线拿到部分定点， 17 年定点的车型 18 年开始放量，19 年威马增量大，另外此前定点的小鹏、车和家等也将放量;一线车企广汽、长城等 18 年定点、预计 20 年放量。海外车企方面，大众、奔驰、奥迪等等对公司非常认可， DCDC 项目有望在今年或者明年定点。

　　盈利预测与投资评级： 3 月 PMI 超预期反弹，工控提前复苏，汇川通用自动化业务增长有望加速，新能源乘用车电控业务今年开始放量，未来潜力大，新收购的贝思特稳定的现金流业务能够增厚业绩，我们坚定看好公司智能制造+电动车“双王”，预计 2018-20 年归母净利润 11.65/13.78/17.67 亿， EPS 分别 0.70/0.83/1.06 元/股，增速 9.9/18.3/28.2%，给予 19 年 45 倍 PE，目标价 37.35 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 工控行业增速不及预期，电动车定点进度不及预期。