利民股份(002734)2018年报点评：百菌清放量增厚利润，多项目启动+收购威远高速成长可期

　　事项：

　　公司 2018 全年实现营业收入 15.19 亿元，同比+6.73%，实现归母净利润 2.06亿元，同比+50.09%，实现扣非归母净利润 1.98 亿元，同比+89.82%。第 4 季度实现营业收入 4.41 亿元，同比+3.78%，环比+20.47%，实现归母净利润 0.56亿元，同比大幅+115.31%，环比+18.28%，实现扣非归母净利润 0.54 亿元，同比大幅+280.71%，环比+22.37%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金 3.5 元(含税)。

　　评论：

　　受益产品涨价及百菌清新产能投放， 公司 2018 全年表现亮眼。 环保高压限制供给、再叠加安全事故， 公司产品霜脲氰(+33%) 、苯醚甲环唑(+42%) 、硝磺草酮(+40%)年均价有不同程度上涨。 参股的新河公司 2wt/a 百菌清在18 年达产， 另 1wt/a 产能也于 18Q4 建成投产， 新河百菌清产能从 8kt/a 扩至3wt/a， 给公司带来投资收益较 17 年增加 8308w，拉动公司净利率提升 3.81pct至 13.77%。

　　加快巴西登记步伐，代森锰锌销售有望回暖。 由于 18 年代森锰锌原材料价格上涨、价差收窄，以及河北双吉 1wt/a 代森系 DF 产品项目尚未建成投产，双吉 18 年业绩未达预计效益。 目前巴西大豆锈病对于代森锰锌的需求依旧持续，巴西市场的 DF 需求量在 2wt 以上，公司加快推动巴西登记事宜， 双吉 1wt 项目有望 19 上半年建成投产， 双吉代森系产品销售有望回暖。

　　苯醚甲环唑项目启动， 威远收购在即，增厚公司业绩。 公司 18 年底启动 500t/a苯醚甲环唑项目，预计将于 2019 年下半年建成投产。 苯醚甲环唑是三唑类杀菌剂，主要用于果蔬及水稻等作物，复配前景乐观， 当前苯醚甲环唑价格22.2w/t(含税)，项目达产后有望贡献利润 1.3kw。

　　此外， 公司联合欣荣投资、新威投资拟以合计 7.59 亿元购买新奥股份持有的威远资产组 100%股权，其中公司受让 60%的股权。 威远资产组 300t/a 阿维菌素生产技术全球领先， 1000t/a气相法草铵膦生产技术先进， 同时拥有泰妙菌素、伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素等多种兽药产品。本次收购可丰富公司产品结构，提供新的业绩增长点。

　　盈利预测、估值及投资评级。 根据产品价格及下游需求变化，我们调整公司19-21 年净利润分别为 2.67/3.01/4.04 亿元(不考虑收购， 19-20 年原预测值为2.4/3.1 亿元) ，对应 EPS 分别为 0.94/1.06/1.42 元，目前股价对应 PE 分别为16/15/11 倍;结合行业 18 倍 PE 水平，给予目标价 16.9 元， 维持“ 推荐” 评级。

　　风险提示： 农药行业景气下行，环保风险。