好莱客(603898)多元渠道布局，Q1业绩回暖

　　公司2018年实现营收21.33亿元，同比增长14.46%;归母净利润3.82亿元，同比增长9.84%;扣非后归母净利润3.08亿元，同比减少4.33%。

　　单四季度实现营收6.15亿元，同比增长0.48%;归母净利润0.76亿元，同比减少39.34%;扣非后归母净利润0.67亿元，同比减少40.46%。2019年一季度实现营收3.62亿元，同比增长5.22%;归母净利润0.38亿元，同比增长8.17%;扣非后归母净利润0.30亿元，同比增加6.11%。

　　点评：

　　衣柜稳健增长，Q1业绩已回暖。

　　(一)分季度看：公司18Q1/18Q2/18Q3/18Q4/19Q1分别实现营收3.45/5.58/6.15/6.15/3.62亿元，分别同比增长30.89%/22.68%/15.38%/0.48%/5.22%;分别实现归母净利润0.36/1.46/1.25/0.76/0.38亿元，分别同比变动+38.41%/+76.07%/+9.16%/-39.34%/+8.17%。

　　2018年营收增速逐季下滑明显，2019年Q1恢复增长。2018年下半年开始，公司加大对经销商的补贴，收入增速快于利润增速。

　　18Q4利润大幅下滑的主要原因为：1.对经销商的资源支持(补贴)较为集中在四季度确认(2000w+)，造成当季度营销费用较高;2.股权激励终止产生的加速折旧摊销和资产减值损失在四季度确认;3.橱柜木门的前期投入较高。随着客流量的回升，公司Q1实现稳健增长。

　　(二)分城市看：公司A/B/C类城市门店占比分别为15%/38%/47%，营收占比分别为23%/43%/34%，同比分别增长15.92%/12.23%/15.40%。公司16-17年对经销商进行优化，因此A类城市的增长速度超过其他级别城市。

　　盈利预测及估值：预计19-21年公司实现EPS分别为1.30、1.47、1.64元，对应PE分别为15X、14X、12X。维持“买入”评级。

　　风险提示：橱柜、木门拓展不顺利，地产销售不及预期。