理好财4月18日讯

　　乐惠国际：啤酒消费升级为设备商带来机会

　　投资要点

　　精酿啤酒：啤酒设备投资的新增长点

　　进口啤酒是啤酒消费升级的先期指标，2013~2017年内进口啤酒占全国啤酒消费量的比重由0.36%提升至1.6%，四年间进口量的复合增速高达292%。2013年以来中国精酿企业数量高速增长，2017年已超过300家，并出现牛啤堂、高大师、熊猫精酿、酒花儿等规模企业。

　　熊猫精酿自2014年起营收连续三年增速都超过300%，预计2019年建设完成年产15000吨的安顺精酿啤酒项目一期。公司2014年收购英国著名的精酿设备制造商microdat全部IP，并为熊猫精酿供货，将受益精酿产业化。同时公司向下游代工业务延伸，投资大目湾精酿啤酒服务平台项目，含精酿代工产能10000t，获得新的收入增长点。

　　从国内走向国际，工业啤酒看海外新兴市场

　　全球啤酒消费进入成熟期，年消费量在1.8亿kL以上。分地区来看，中南美、非洲等地区为啤酒行业近几年较为看重的新兴市场，2016年增速分别为12.2%、2.6%。同时，啤酒消费最多的亚洲内部存在市场格局变化，以越南、印度为代表的国家增速十分强劲，2016年分别达到7.4%、9.9%。

　　公司先后承接了百威英博、喜力啤酒、SAB米勒等国际啤酒企业在巴西、越南、东帝汶、南非、柬埔寨等地的大型项目，海外认可度较高。

　　无菌罐装版图不断扩张

　　公司在无菌罐装业务上三线布局，啤酒灌装业务与酿造设备协同性较强，子公司南京保立隆在低酸饮料无菌灌装等技术难度大、对设备供应商的综合能力要求高的细分领域获得日本东罐认可，2018年收购德国芬纳赫公司获得乳品灌装先进技术及优质客户资源。

　　我国高端乳品行业景气度较高，巴氏奶市场增速在10%以上，酸奶市场增速在20%以上，公司引进德国技术有望打造业务新版图。

　　盈利预测及估值

　　我们看好公司在国际啤酒装备市场的竞争力，此外在饮料、乳品灌装领域也具备差异化优势。我们预测公司2018~2020年实现营收10.18、11.67、13.43亿元，同比增速为22.42%、14.63%、15.05%，实现净利润0.81、1.05、1.36亿元，同比增速为21.37%、28.94%、29.54%，对应EPS分别为1.09、1.41和1.83元/股，对应的PE为24倍、19倍和14倍。给予“增持”评级。

　　风险提示：应收账款坏账率升高，汇率波动风险。