理好财5月10日讯

　　济川药业：2019年业绩有望稳定增长，盈利能力持续提升

　　事件。公司公布2018年年报及2019年一季报，公司2018年实现营业收入72.08亿元，同比增长27.76%;归母净利润16.88亿元，同比增长37.96%;扣非归母净利润15.93亿元，同比增长37.98%。

　　2019年第一季度实现营业收入20.79亿元，同比减少2.26%;归母净利润5.10亿元，同比增长9.28%;扣非归母净利润4.72亿元，同比增长6.06%。

　　流感助力2018年业绩高增长，2019年Q1业绩增速放缓。受益一季度流感因素，公司2018年整体业绩实现快速增长，2019年一季度由于去年同期高基数叠加蒲地蓝OTC渠道收入增速放缓，导致整体收入增速放缓。

　　蒲地蓝逐渐走出业绩增速低谷，回归稳定增长，预计2019年增速在15%左右;雷贝拉唑这两年保持平稳增长;小儿豉翘在继2018年业绩快速增长之后，剂型替代加速有望推动其保持快速增长趋势。

　　二线品种中蛋白琥珀酸铁口服溶液2018年收入达3亿元，预计2019年保持高速增长;黄龙止咳颗粒儿科剂型进入快速增长期，成为公司收入增速最快产品。

　　毛利率有望企稳回升，销售费用率持续下降，盈利能力进一步提升。受招标降价影响，2018年整体毛利率略有下滑，随着全国新一轮招投标工作接近尾声，蒲地蓝、雷贝拉唑终端降价压力减小，小儿豉翘清热颗粒受益剂型替代加速，毛利率有望进一步提升，预计公司2019年整体毛利率有望企稳回升。

　　2019年一季度，公司销售费用率延续之前下降趋势，随着蒲地蓝OTC渠道业绩回暖，低销售费用率的OTC渠道收入占比有望进一步提升，公司整体销售费用率将进一步减少，盈利能力仍有提升空间。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年营业收入将达到82.82亿元、96.65亿元、113.66亿元，净利润分别为20.19亿元、24.12亿元、28.79亿元，EPS分别为2.48元、2.96元、3.53元。

　　目前公司股价对应2019-2021年PE分别为13.29、11.13、9.32倍。参考同行业平均估值，给予公司2019年16-18倍PE，6-12个月合理区间为40-45元，首次给予公司"推荐"评级。

　　风险提示：产品降价超预期，政策变动，销售渠道拓展不及预期。