汇顶科技：Q1业绩超预期，市场空间和估值探讨

　　全球光学指纹芯片龙头，2019Q1业绩迎来爆发。汇顶科技成立于2002年，主要提供面向手机、平板等智能终端的电容屏触控芯片和指纹识别芯片，目前已成为安卓阵营全球指纹识别方案第一供应商，与华为、OPPO、vivo、小米等国际国内知名品牌达成深度合作。

　　公司此前于2019年4月12日公告2018年年报及2019年1季度，其中2018年营收为37.21亿元，同比增长1.08%，而2019年Q1收入达12.25亿元，同比增长114.4%，归母净利润达到了4.14亿元，同比增长高达2039.95%，公司业绩大爆发主要公司作为全球光学芯片龙头显著受益于2019年光学屏下指纹需求且出货量超预期。

　　业绩估算：屏下指纹市场爆发，公司龙头受益。目前智能手机安全方案中从技术、成本、产业化等角度以指纹识别最为成熟，且随着全面屏和AMOLED手机的渗透和推广，指纹识别中的屏下指纹识别2018年在安卓手机率先普及。

　　我们根据对2019-2021年全面屏、AMOLD产品渗透率、出货量、芯片价格的变化预测2019-2020-2021年安卓手机屏下指纹出货量分别为1.60亿、3.04、4.80亿，价格分别为31.40/23.55/18.84元，对应市场规模分别为50/72/91亿，假设公司市占率2019-2021年分别为70%、65%、55%，则屏下指纹对应营收分别为35.22亿、45.54、49.79亿，同比增加162%、32%、7%。

　　营收贡献逐渐从2018年的36%到2021年的65%并带动业绩持续增长。

　　估值探讨：半导体和消费电子之间，科创板重构体系。

　　汇顶科技目前主要业绩驱动业务为智能手机用屏下指纹芯片，但目前渗透率较低，根据消费电子的成长逻辑及复盘近十年的牛股，估值为成长估值给予高倍数，同时公司的盈利模式为半导体属性，我们认为结合当下科创板对整个半导体等科创公司的估值定位，A股半导体公司的估值体系有望重塑，估值中枢有望进入更高区间通道，介于美股半导体和一级市场独角兽PS、PE等估值区间。

　　而汇顶作为屏下指纹设计龙头也应给予一定估值溢价。

　　盈利预测：我们预测2019-2020年公司营收分别57.77/68.63亿元，归母净利润16.18/20.53亿元，同比增长118%/27%，对应PE 37/29，PS 10.52/8.85，我们认为公司中短期确定性受益屏下指纹需求爆发，中长期公司作为研发型企业布局IOT、3Dsensing等人机交互千亿市场规模;参考可比公司及公司的竞争优势给予2019年45-50x pe估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：技术创新风险;价格竞争风险。