新华文轩："米小圈"系列持续火爆，税收优惠提升业绩

　　公司动态事项

　　公司公布了2019年一季报，公司实现营收17.09亿元，同比增长7.87%;实现归母净利润2.17亿元，同比增长21.38%。

　　事项点评

　　受益于增值税优惠政策落地，净利润增长较快

　　2018年6月，财政部和税务总局联合下发了《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》，继续实施宣传文化增值税优惠政策，并延期到2020年12月31日。《通知》规定，中小学教材等书籍在出版环节享受增值税100%先征后退政策，其余类型出版物享受50%先征后退政策。

　　公司一季度净利润实现21.38%的增长主要是因为2018Q1该优惠政策尚未出台，而本季度充分享受该政策所致。预计Q2公司净利润仍将维持较快增长。

　　一般图书业务持续快速增长，“米小圈”系列持续火爆

　　公司一般图书业务连续多年实现快速增长，根据开卷数据，公司在全国36家出版集团中位列第13位，16/17/18年，公司排名分别增长11/4/2位，增速居全国出版集团前列。

　　2018年，公司一般图书经营利润首次突破1亿元。公司新书表现较为出色，2018年新书出版品种同比增长20%，销售码洋同比增长128%。公司旗下四川少儿出版社在童书领域具备较强竞争优势，其推出的“米小圈系列”已经成为时下最火热的童书系列。

　　截至18年末，“米小圈”系列累计发货数已超过5000万册，预计2018年全年销售册数约2500万册，约占公司一般图书销售量的1/3。“米小圈”系列热度及销量持续提升一方面是因为《米小圈上学记》系列在2018年开始标注不同年级，进一步吸引了家长和少儿读者的眼球，此外，公司还开发出“米小圈”系列的众多衍生图书，包括《米小圈脑筋急转弯》、《米小圈漫画成语》等。

　　“米小圈”系列在2019年的表现更加强势，根据开卷数据最新一期的少儿类图书零售榜单Top30(2019年4月)，“米小圈”系列在其中占据18个席位，占比过半;而在网络零售渠道(3月)，“米小圈”系列直接占据了销量Top10，完成霸榜。

　　此外，公司在2018年8月还推出了《米小圈》期刊，首期发行量即超过8万册，到了2019年1月，新一期期刊发行量已增长至14.8万册。

　　教材教辅业务稳健增长，行业景气度向好

　　2018年，公司教材教辅出版、发行业务分别实现收入13.46、40.15亿元，同比增长14.74%、8.81%。业务增长主要受益于学生数的增长以及学生课外读物等出版品目的增加。2019年，公司将持续受益于学生数的增长，而近期文化纸价格的回落有望带动公司毛利率提升。

　　此外，“三科教材统编化”对今后四川省教材出版的市场份额会有一定的影响，而我们认为，考虑到公司与人教社签有租型代理协议，且在“三科”教材中公司仅《历史》一个科目拥有自有版权的教材以及部分省内市场份额，在“三科”教材切换到“人教版”后，公司教材出版业务(包括租型)所占有的市场份额还将有所扩大，对公司而言，此事整体上利大于弊。

　　盈利预测与估值

　　公司各业务稳健发展，一般图书出版业务发展较快。其他短期催化剂还包含纸价下滑、投资业务享受科创板情绪催化等。预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为10.79亿元、11.72亿元和12.71亿元;EPS分别为0.87元、0.95元和1.03元，对应PE为14.07、12.95和11.94倍，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　政策风险;行业竞争加剧;原材料价格波动;参与政府招标失败。