长春高新:重组方案终出台,治理结构再优化

　　公司发布收购金赛药业29.5%股权及募资补流的重组报告书,并将于6月21日召开股东大会审议该方案。我们维持盈利预测,按重组之后的净利润和股本,我们预测2019~2021年EPS分别为8.87/11.51/14.38元,当前19pe 33x。公司重组蛋白双轮驱动成型,金赛药业股权问题解决在望,继续强烈推荐。

　　收购金赛药业剩余29.5%股权的重组方案简介,本次交易由两部分组成:一、发行股份及可转债购买金赛药业29.5%的股权;二、通过非公开发行股份募集不超过10亿元,全部用于补流。

　　金赛药业整体估值202.32亿元,本次交易对应29.5%的对价为56.37亿元。

　　发行股份支付对价51.87亿元,占比92.02%;可转债4.50亿元,占比7.98%。

　　购买资产所发行股份及可转债的初始转股价皆为173.69元/股。上市公司向金磊(持有金赛24.0%股权,本次转让23.5%)发行股份数量约为2326万股,对应40.40亿元;可转债450万张,对应4.50亿元。上市公司向林殿海(持有金赛6%股权)发行股份约660万股,对应11.46亿元。完成后(可转债全部转股及不考虑后续非公开发行募资增加股本),金磊和超达投资持有上市公司股份比例分别为12.78%和18.78%。

　　19年业绩承诺对应金赛pe估值为13x,符合我们12~15倍pe的预期,购买资产所发行股份和可转债限售期都为3年。金磊和林殿海承诺金赛药业19-21年扣非归母净利润分别不低于15.55亿/19.48亿/23.23亿(对应19-21年利润增速分别为38%/25%/19%) , 19年业绩承诺对应仅pe 13x。购买资产所发行股份和可转债限售期都为3年, 19-21年每年业绩发布后,若达到利润承诺的水平,则分别解锁33%、33%和34%的本次发行的股份和可转债。

　　重组方案终于出台,从两方面利好长春高新:

　　一方面, EPS大幅增厚12%左右。我们按当前股价的9折作为配套融资的定增价,也暂不考虑可转债转股,测算重组之后, 2018年EPS增厚11.3%, 2019年预测EPS增厚12%。增厚幅度基本符合我们之前的预期。

　　另一方面,重组完成解决了长春高新长期面临的治理结构问题,提升估值:

　　过去长春高新核心子公司金赛药业的核心人员金磊先生,由于并不持有上市公司股份,因此与上市公司股东利益不一致。本次重组如果完成,金磊先生持有上市公司股份,利益完全一致,业绩释放动力更加充足,将大幅提升长春高新估值。

　　盈利预测与评级。我们此前对2019~2021金赛药业的盈利预测分别是15.6、21.1、27.5亿元,分别比业绩承诺高0.5%、8.5%和18.5%,我们判断金赛药业未来三年净利润能够超出承诺,因此我们不调整业绩预期,维持重组之前EPS预测7.92/10.39/13.20元。如果按重组之后的股本(以当前股价9折作为配套融资的定增价), EPS分别为8.87/11.51/14.38元,当前股价对应19pe估值为33x,继续强烈推荐。

　　风险提示:本次重组还需等待:吉林省国资委批复、股东大会审议通过、证监会核准。