温氏股份:收购乃双方共同诉求,温氏开启白羽鸡产业布局

　　通过公司披露的收购预案,无论是交易对价还是行权条件,我们可以看到双方合作共赢的态度十分明确,在我们看来这是彼此战略互信的结果,也是温氏开启白羽鸡产业布局和京海禽业跨越发展的第一步。

　　事件: 6月5日,公司公布《发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,预案指出公司拟向顾云飞、李彬等36名自然人发行股份、可转换债券及支付现金收购其持有的京海禽业80%股权。除去公司货币资金(含理财产品)中的2亿享有单独分配权利,在此前提下标的公司全部股权价值预计约为8亿元,对应京海禽业80%股权价值预计约为6.4亿元。

　　同时京海禽业承诺未来3年累计扣非后归母净利润不低于4.1亿。根据测算,对应标的公司2018年净利润(2.22亿)和净资产(3.33亿)的pe/pb分别是4.5倍和3倍,估值十分便宜。

　　收购乃双方共同诉求,温氏开启白羽鸡产业布局收购乃双方共同诉求。公司一直想构建温氏产业链生态圈,在本次交易前,公司经营以肉鸡和肉猪养殖为主,以奶牛、肉鸭、鸽、鹅养殖为辅,而白羽鸡是禽养殖领域中市场空间最大的子板块,所以公司也一直在寻找合适的标的进行合作孵化。而京海禽业也有意扩展自己的规模,面对未来很多不可预知的因素,和温氏合作能够显著提高公司抗风险能力,帮助公司做大做强。

　　温氏开启白羽鸡产业布局:在双方战略互信基础上,本次合作对价充满诚意,标的资产PE(4.5)和PB(3.0)明显低于肉鸡板块均衡20倍PE和4倍多PB,因此,我们认为此次交易仅仅是温氏开启白羽鸡产业布局和京海禽业跨越发展的第一步,未来双方将在白羽肉鸡产业链上精诚合作,共同成长。

　　盈利预测与估值:受益于产能出清后的猪价上涨以及销区优势,我们预计2019-2021年温氏肉猪出栏量分别为2230/2400/2700万头,销售均价分别为17/20/20元/千克, 19/20/21年公司归母净利润为102/197/226亿,对应EPS为1.93/3.71/4.25元,给予2019年25-27倍PE,得出目标价为48.25-52.11元,较现价具有24%-34%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟。