长城汽车:去库带来短期压力，静待行业东风

　　事件：公司公布] 5 月份销量数据，5 月公司销量 62559 辆，同比下滑 11.8%。 其中哈弗品牌销量 43134 辆，同比下滑 9.4%。WEY 品牌单月实现销量 6217 辆，欧拉品牌单月实现销量 4541 辆。出口 4520 辆，与去年同期基本持平。

　　行业大规模去库，销量短期承压。5 月份行业进入国五车去库高峰期，部分经 销商为加速去库实施了较大幅度的促销，而长城汽车根据库存、技术储备等情 况并没有实施大幅度促销，受此影响我们预计 5 月份公司零售销量出现同比微 幅下滑。

　　而批发销量受去库影响同比下滑 11.8%，同时根据乘联会数据，5 月 份乘用车行业批发销量同比下滑约 15%，公司批发销量依旧好于行业。

　　分车型 来看，F7 单月销量维持在 1 万辆以上，H6+F7 合计销量 36046 辆，同比增长 18%，M6 实现销量 2098 辆，同比增长约 35%。

　　短期销量不改长期趋势，经营持续提升市场份额。我们维持 2019 年行业拐点的 判断，但 6 月份仍旧为去库高峰期，预计零售销量回暖，批发销量持续低迷。

　　中长期来看，我们判断 2019~2021 年销量复合增长率为 14.8%，显著优于行业。 主要基于以下原因：

　　1、大单品向多品系转变并迎来新品周期，产品竞争力进一 步提升，目前形成 M、H、F 和 WEY 四大传统车品系，其中 F 系列上市后销量 表现突出;2、技术储备支撑差异化布局，公司国六发动机储备完善，帮助公司 产品完成国五到国六的顺利切换。

　　同时全新动力平台(EN 发动机平台+9DCT) 将于 2019 年底上市，为消费者提供更加丰富的动力选择;3、营销持续改善： 从 2018 年开始逐步引入营销人才，弥补公司在营销端的短板。

　　盈利预测与投资建议。行业拐点叠加公司经营持续改善，未来三年公司销量复 合增长率为 14.8%。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.61/0.75/0.93 元，未 来三年公司业绩复合增长率为 17.8%。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度不及预期等风险。